核心观点

文化传媒行业近年得以快速发展，产业增加值与规模不断增长。与此同时，行业市值亦获得较大提升，在国家对于文化体育教育及创意产业扶持力度不减的大背景下，叠加国人消费升级与对精神内容需求个性渴望的趋势，行业发展空间与红利依旧。一年多的蛰伏孕育着新生机，随着目前估值与业绩性价比的逐步向好，未来表现值得期待。

投资要点

估值调整处于历史低位，重塑后弹性空间打开。在政策监管力度及业绩持续高增长后增速下滑预期加大的影响下，行业今年处于高估值消化阶段。经过一年多的调整，目前行业整体法估值已处于近5 年低位，与全部A 股溢价率也明显低于5 年均值水平。同时，业绩增速虽然高位下滑，但相较其他行业依旧是整体增长良好的主要领域，且相对市场发展预期稳固。因而股价下跌后蕴育着弹性空间加大的可能，利于未来的市场表现。

互联网彩票重启预期将进一步升温。今年作为体育大年，互联网彩票销售并未像市场期盼的那样开闸，这也让市场认识到彩票重启自有自身的时间表。根据今年中旬公布的网测系统升级时间，明年在系统升级改造测试完成后重启的概率在不断增加。我们认为目前的系统升级测试意在弥补之前的监管漏洞，且体彩与福彩均有各自系统需经过一定的时间来完善以及推广，进一步利空的概率已大为降低，相信测试完成后开闸的预期将进一步加大。

民办教育促进法出台利好培训以及学前，教育产业化将继续推进。今年是教育产业政策出台大年，《教育法》、《高等教育法》修订相继实施及《民办教育促进法》修订通过后明年教育产业化的步伐将进入并购后周期。对于教育信息化以及素质教育与职业教育的政策推进利好相对明显。同时，在民办教育促进法通过后学前教育、教育培训以及职业教育的证券资产化步伐也有望进一步加快，教育作为国内的较大消费市场，发展潜质足。

国企改革下传统媒体转型升级将不断加快。自2014 年传统媒体与新兴媒体融合发展指导意见出台以来，我国文化领域的制度改革便有了新阶段的发展目标。2015 年9 月以及今年6 月出台了明确后续改革发展的方向。我们认为随着国企改革大潮的推进，预期各地文化领域的改革春风将不断袭来，各央企、地方国企的改革计划有望在几个层次上展开，后续的改革空间，尤其是传统国有媒企的改革迫切性均比较高。

投资策略: 弹性空间加大下关注改革预期升温以及EPS 向好个股。我们认为国家对于文化、教育与体育产业的发展重视程度与日俱增，改革红利正不断释放。作为战略性支柱产业，整个产业名义增长将远高于未来5 年的GDP 增速。目前尽管监管政策趋严致并购扩张的高估值成长逻辑有所打破, 但政策面对产业扶持的总基调并未改变，随着股价估值的不断降低以及业绩增速预期的稳固，我们维持行业“强于大市”的投资评级。在选股思路上，我们看好互联网彩票重启、教育产业化推进与传统媒企业改革及业绩预期增长良好的公司，重点关注组合为宝通科技(300031)+盛通股份(002599)+中体产业(600158)+博瑞传播(600880)+上海电影(601595)。

风险提示：中小创系统性风险；收购并购承诺不达标；转型进程放缓及成本持续上升。