1H21业绩符合我们预期

公司公布1H21业绩:收入82.14亿元，同比+72.4%;归母净利润1.51亿元，同比+9.2%;扣非后归母净利润1.28亿元，同比+26.8%。其中2Q21收入44.65亿元，同比+57.6%;归母净利润0.90亿元，同比-11.5%;扣非后归母净利润0.72亿元，同比-20.9%。行业整合加速，收入表现超过我们预期，净利润符合我们预期。

发展趋势

1、收入增长强劲。1H21公司收入同增72.4%，去年二季度公司业务已快速恢复正增长，今年二季度在不低的基数下仍实现了高速增长。1H21公司瓦楞包装收入58.11亿元，同增53.4%，工业用纸收入17.33亿元，同增195.0%，彩盒包装收入3.01亿元，同增106.9%。我们认为主要因为成本高企推动行业加速整合，同时公司也聚焦优质客户需求，持续优化创新业务，持续拓展新客户、深化与客户的合作。

2、利润端有所承压。公司1H21毛利率为9.54%，同比下降3.6ppt，剔除统计口径变更影响后仍同比下降2.1ppt，包装与产业链服务毛利率分别同降2.4ppt/1.1ppt，我们认为主要是因为上游包装纸价格大幅上涨。销售费用率同降1.9ppt至 2.37%，一方面受会计准则调整影响，另一方面也得益于公司有效的赛用管控。管理/研发费用率分别同比变动-1.0ppt/+0.3ppt至2.48%/1.69%。1H21归母净利率同比下降1.1ppt 至1.8%。

3、关注公司新业务发展情况。1)彩盒业务:公司自2019年新拓展彩盒业务，顺应客户消费升级需求，在深化与原有客户合作的同时持续拓展新客户，彩盒业务占比快速提升，我们认为未来有望成为新的业绩增长点。2)创新业务︰近年来公司持续发力PSCP，推动产业链各方进行资源整合优化、智能协同，公司产业链服务收入实现持续快速增长。此外公司不断落实IPS模式，通过智能包装技术为客户提供更高端、优势、有特色的包装整体解决方案。我们认为未来公司创新业务发展空间广阔。

盈利预测与估值

基于公司收入表现超预期，我们上调2021年/2022年EPS 8%/18%至0.28元/0.33元。当前股价对应2021/2022年13倍/11倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价5.30元，对应2021年/2022年市盈率分别为19倍/16倍，较当前股价有48%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨，新业务、新客户拓展不达预期。