2020 年业绩符合此前快报

公司公布2020 年业绩：实现营收120.07 亿元，同比增长8.2%，归母净利润2.90 亿元，同比增长8.7%，扣非净利润2.41 亿元，同比增长10.7%，符合此前业绩快报。

分季度看，Q1-Q4 营收同比分别-32.9%/+8.6%/+19.5%/+38.3%，归母净利润同比分别-42.6%/+55.0%/+31.1%/-0.1%。

发展趋势

1、营收环比持续改善，全年业绩稳中有增。2020 年公司营收同比增长8.2%，分产品看：1）瓦楞包装实现营收90.86 亿元，同增3.7%，主业保持稳健；2）彩盒包装实现营收4.06 亿元，同增40.2%，持续为下游提供创新解决方案；3）工业用纸亦实现较快速增长，营收19.10 亿元，同增32.4%。此外，公司PSCP 平台实现收入43亿元，同增26.4%，产业链整合渐入佳境。

2、盈利能力维持稳定。2020 年公司毛利率实现11.4%，同减1.7ppt，主因新收入准则下运输费1.62 亿元调整到营业成本，剔除该影响公司毛利率同比约减0.3ppt，我们预计部分受到下半年原材料价格上行的影响，整体而言我们认为公司成本管控良好；费用端，期间费用率8.1%，同减1.8ppt，其中销售费用率同减1.8ppt，主因上述收入准则调整，管理+研发费用率、财务费用率与去年同期均相同。综合影响下，公司净利率为2.4%，同比维持稳定。

3、后续关注客户及创新业务拓展情况。1）客户方面，2020 年公司在原有客户采购量提升的基础上，成功导入海天、君乐宝、农夫山泉等优质新客户，我们预计伴随下游消费行业需求持续旺盛，公司未来将迎来更多大客户的签约，为持续的业绩增长奠定坚实基础；2）创新业务拓展方面，我们预计公司将持续发力PSCP 与IPS 项目，PSCP 项目不断整合上下游资源，为产业链带来优化解决方案，可带来营收增量；IPS 项目以技术优势为核，发挥创新优势，为客户提供更高端、优质、有特色的包装整体解决方案，增强客户粘性，有望改善利润结构。

盈利预测与估值

基于公司新业务及客户拓展顺利，我们上调2021 年每股盈利预测17%至0.25 元，引入2022 年每股盈利预测0.28 元，当前股价对应2021/2022 年15/14 倍市盈率。维持跑赢行业评级与目标价，对应26 倍2021 年市盈率与23 倍2022 年市盈率，较当前股价有68%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动，新业务及新客户拓展不及预期。