行业近况

美国时间7 月7 日，国际烟草巨头菲莫国际（PMI）旗下的加热不燃烧产品（HNB）IQOS，经FDA 授权可作为减害型烟草制品（MRTP）进行销售。此次经FDA 权威认证，IQOS 相对传统卷烟，因其不对烟草进行燃烧等特性，实验证明其相对传统烟草能减少有害和潜在有害物质的产生与接触，我们认为对推动全球的HNB与电子烟产品快速发展有重要意义。

评论

1、IQOS 获批FDA MRTP，全球新型烟草政策风向标。IQOS 于2019 年4 月及近日获批PMTA 及MRTP 认证，成为首个通过MRTP 审核的肺吸烟草产品。我们认为，此次认证意义重大：①对于IQOS 产品，在美国的营销限制放宽，有望提升销售，并为其带来税收优惠的可能性；②对于产业而言，意味着FDA 对加热不燃烧方式减害效果的背书，或将成为全球新型烟草政策风向标，有助于全球HNB产业的发展，推动新型烟草的渗透率进一步提升；③对电子烟等新型烟草产品，也提供了参考与政策监管层面的借鉴意义。目前市场上主流的电子烟品牌，多数在准备或提交PMTA 申请，若后续能顺利获批，或可继续申请MRTP 认证，有望进一步获得营销松绑，加速抢占市场份额。

2、新型烟草是全球烟草制品中增长最快的赛道，渗透率有望持续提升。据Frost& Sullivan 数据，2019 年全球烟草市场规模8654 亿美元，其中作为新型烟草主要品类的电子烟及HNB 产品，在全球烟草制品中占比分别为4.2%/0.7%；受益于全球控烟政策的深化、烟民健康意识崛起、消费者追求时尚酷炫等多重驱动，Frost& Sullivan 预计2019-2024 年电子烟及HNB 设备预计将分别以25%/40%的CAGR增长，到2024 渗透率有望达9.3%/2.7%。当前新型烟草已成为各大烟草巨头争相布局的重要赛道，菲莫、英美、帝国新型烟草收入占比分别从2018 年的13.8%/7.6%/2.4%提升至2019 年的18.7%/9.0%/3.6%。其中菲莫在此领域的布局较为领先，2019 年新型烟草相关营收56 亿美元，同比增长约37%。受消费者需求及市场参与者的积极推动，我们认为新型烟草对传统烟草的替代趋势具有较强确定性，成长空间广阔。

3、看好新型烟草产业链龙头，聚焦两类产业链投资机会。①原材料、零部件供应商：IQOS 获批MRTP 后有望持续快速增长，其配套产业链龙游企业将直接受益；此外国内新型烟草方兴未艾，行业监管政策未来亦不排除更加清晰，看好在此领域拥有产品、研发、产业资源深厚积累的烟标、香精、锂电池龙头；②ODM/OEM 厂商：中国作为全球电子烟制造大国，拥有核心技术壁垒及优质客户资源的ODM/OEM 龙头，有望持续受益新型烟草市场崛起与行业集中度提升，实现高速增长。

估值与建议

建议重点关注在电子烟领域，拥有技术及客户优势的ODM/OEM 龙头公司；此外推荐在新型烟草领域有布局的烟标龙头劲嘉股份、东风股份，另建议关注盈趣科技（未覆盖）。

风险

烟草行业监管政策趋严、行业竞争加剧、新型烟草进展低于预期。