要点:

1、受累油价下跌,行业收入、利润增速均放缓

根据国家统计局的统计数据显示,2014年化学原料及化学制品制造业实现营业收入8.28万亿元,同比增长8.45%,这一增速较2013年14.48%的幅度明显下滑,我们认为收入增速的下滑主要与产品价格下滑有关,特别是2014年下半年以来,国际油价暴跌,半年内累计跌幅超过50%。利润总额方面,2014年行业利润总额为4147亿元,同比仅增长0.81%,同样受累于油价的下跌,特别是产能过剩的行业,失去成本支撑的情况下,产能过剩行业的产品价格下跌速度会明显高于成本的下降,带来的结果就是盈利空间的缩窄,行业利润增速明显低于收入增速就是这个原因。

2、子行业表现有所差异

子行业收入增速方面,2014年增速排名前三的子行业分别为专用化学品制造、日用化学品制造和基础化学原料制造,增速分别为13.86%、9.19%和8.84%,这三个子行业的增速也高于行业平均水平。利润增速方面,排名前三的子行业分别为日用化学品、专用化学品制造和化学纤维制造,增速分别为15.57%、13.92%和6.74%。除了日用化学品和专用化学品利润增速与收入增速保持一致外,我们发现化学纤维制造业收入增速较低,但利润增速较高,我们认为主要原因是下游纺织服装航而已需求量有所增长,使得化纤行业利润空间增加所致,但需要指出的是该行业目前仍处于微利状态,需要注意风险。

3、近七成基础化工行业公司预计2014年净利润同比增长

截止目前,披露年报的公司仅有25家,而公布2014年预计预告的公司则为209家,共有142家基础化工行业公司预计2014年业绩同向上升,其中46家公司预计净利润同比增长幅度在100%以上,预计净利润同比增幅较大的子行业包括化纤、氯碱、纺织化学品、炭黑等,业绩增长的原因主要包括主营产品价格上涨、新项目达产等,大多来自于基本面的改善。

4、年初至今行业指数表现较好

年初至今,上证指数上涨0.2%,申万化工指数则上涨16.98%,大幅跑赢上证指数,排在全部23个申万一级子行业的第8位,表现较好。子行业方面,按照申万行业划分,25个申万化工三级子行业指数全部上涨,其中有11个子行业跑赢申万化工指数,涨幅前五的子行业包括复合肥、其他纤维、纺织化学品、纯碱、氟化工及制冷剂。

5、投资策略

建议关注受益于化肥出口关税下调、春耕临近以及土地流转政策不断实施的农化行业,建议关注菊酯类农药龙头,同时产品种类较为齐全的扬农化工(600486),同时看好涉足电商,渠道优势明显的复合肥生产企业辉丰股份(002496);染料价格不断上涨,看好即卖产品,又卖技术的安诺其(300067),以及化纤油剂龙头企业传化股份(002010);同时建议关注可能受益于国企改革的具有国资背景的化工上市企业,如久联发展(002037)。

6、风险提示

原油价格波动风险;在建项目不达预期风险;政策风险。