1~3Q14业绩符合预期

江南化工公布前三季度报告:实现营业收入12.86亿元,同比下降6.78%,归属母公司净利润1.59亿元,同比下降19.02%,合每股收益0.40元,符合业绩预告指引。

单季营收同比下滑25%,环比下滑12%,新疆地区业绩受到市场环境、反恐形势等不利影响。前三季度费用增加较多影响利润水平,运费等增加致销售费用同比增加0.19亿元或21%,奥斯汀技术协助费摊销致管理费用增加0.25亿元或12%,利息支出增加致财务费用同比增加0.15亿元或96%。

发展趋势

重点拓展爆破服务业务,推进爆破产业一体化战略。公司已基本完成爆破服务资质、技术团队的积累,积极推进与大型矿企的合作,爆破业务逐步取得突破。

强化民爆生产主业优势。子公司永生化工2000吨和绵竹兴远19000吨/年胶状乳化炸药生产线下半年陆续通过验收,未来有望逐步贡献业绩。公司未来将形成民爆生产、爆破服务、爆破深加工三大业务齐头并进的良好局面。

重组整合仍是未来民爆行业的发展趋势。公司机制灵活,我们预计未来仍有通过并购重组进一步扩大市占率的可能性。

盈利预测调整

公司预计 14 年归属母公司净利润区间为 21529.11 万元~29602.53万元,同比增长-20%~10%,未达到股权激励目标。由于下游基建和矿山开采需求低迷,新疆分公司受不利形势的影响,我们下调14/15 年 EPS 预测分别至 0.62 元/0.70 元,下调幅度分别为 14%和15%。

估值与建议

目前股价对应 14/15 年 P/E 分别为 19 倍/17 倍。下调目标价 3%至11.9 元,对应 15 年 17 倍 P/E。维持“中性”评级。

风险

爆破服务业务拓展、重组整合力度低于预期。