投资要点

上半年营业收入延续增长，净利润同比提升。2014年上半年基础化工行业208家上市公司共实现营业收入3363.43亿元，同比增长5.14%，实现营业利润139.94亿元，同比增长27.51%，实现归属母公司所有者净利润为107.54亿元，同比增长24.79%。上市公司产销量有所扩大以及部分企业通过并购重组快速扩张自身规模，营业收入延续增长；行业局部回暖加之煤炭等原材料成本下降明显，行业整体盈利能力同比提升。分行业看，除氮肥、塑料制品、聚氨酯行业盈利同比下降外，其余大多数子行业净利润均出现不同程度增长。

二季度营业收入同比持平，部分子行业底部回暖。2014年二季度基础化工行业上市公司共实现营业收入1842.28亿元，同比增长0.29%。实现归属母公司所有者净利润为56.90亿元，同比增长6.18%。二季度除染料、农药等子行业盈利延续强势外，部分子行业（如玻纤、钛白粉、纯碱、氯碱等）盈利底部回暖。但由于去年同期基数偏高加之个别企业大幅计提资产减值损失，因而二季度净利润增速有所放缓。

资产负债率持续上升，产能扩张速度处较低水平。行业近两年来总体较为低迷，盈利能力处于历史偏低水平，加之行业仍处于产能扩张期，基础化工行业（样本上市公司）资产负债率从2011年三季度起处于上升通道，二季度末环比上升0.89个百分点。随着行业盈利能力自2011年四季度起逐步走弱，在建工程占总资产的比重也从2012年四季度起持续下降，虽2014年以来小幅反弹，产能扩张速度总体处于较低水平。子行业方面，大多数子行业在建工程总额同比增速仍保持增长，但同比增速已连续多个季度环比下降，显示出目前大多数行业产能扩张持续放缓。

二季度存货周转天数同比增加，经营性现金流大幅提升。2014年二季度基础化工行业（样本上市公司）存货规模为958.81亿元，同比增长7.11%，存货周转天数为65.09天，同比上升9.09天，二季度库存周转天数总体处于历史较低水平。2014年二季度基础化工行业经营性现金流净额163.19亿元，同比增长97.09%，处于历史高位水平。

行业局部回暖，供需结构良好的子行业可望继续走强。7月下旬以来，受低库存、低盈利及旺季预期带动，化工品价格整体进入底部反弹期。虽然近期由于货币边际改善效应减弱及原油价格走软，整体上涨势头趋缓，但预计后市不同产品走势将依行业具体供需格局而出现分化，供需格局良好的子行业产品价格可望继续走强。后续建议重点关注4类投资机会：（1）具有全球竞争力的低估值行业龙头，包括MDI及涂料产业链的万华化学、以及染料产业链的浙江龙盛等；（2）增长潜力未被市场充分认识的成长股，包括精细化工领域的联化科技、华邦颖泰、扬农化工等；（3）经营走出拐点，向上趋势明确的企业，包括农资渠道创新型企业诺普信、煤化工优势企业华鲁恒升等；（4）景气上行趋势明确的子行业，包括玻纤龙头中国玻纤、钛白粉领域的佰利联、橡胶助剂领域的阳谷华泰等。

风险提示：宏观经济疲软导致化工品价格持续下滑的风险、原油等大宗原料价格大幅波动的风险。