2014年上半年业绩小幅低于预期

江南化工发布2014年半年报：上半年实现营业收入8.50亿元，同比增长6.14%，归属于母公司净利润0.98亿元，同比增长-18.58%，合每股收益0.24元，低于我们的预期。

受市场环境、反恐形势等影响，新疆地区工业炸药产销量同比下降，子公司新疆天河营收同比下滑19%，净利润下滑44%。爆破工程取得突破，营收增长61%至8700万元，占比10%以上。13年12月收购南京理工科技化工55%股权，带来民用起爆器材营收增长91%，毛利率提升21个百分点至37%。

上半年对安徽盾安计提商誉减值准备600万元。运输费等增加致销售费用增加0.12亿元或21%；职工薪酬和研发费用等增加致管理费用增加0.24亿元或18%；利息支出增加致财务费用增加0.10亿元或115%。

发展趋势

积极拓展爆破工程服务。公司加强与国外先进爆破公司合作，推进与大型矿山企业合资合作，整合内外部资源，提高爆破业务和拓展服务功能。此外，中金立华资质申报进展值得期待，年内或将开始贡献业绩。民爆和爆破工程行业集中度不断提高，公司未来仍将积极参与并购重组，进一步扩大市占率。

优化产品结构，寻求新增长点。公司炸药产量增长空间有限，且受宏观经济影响未来增速放缓。控股子公司永生化工2000吨胶状乳化现场混装炸药生产系统于7月通过验收。公司不断优化产品结构，增强产品市场竞争力。

盈利预测调整

公司预计1~3Q14归属母公司净利润同比增长-20%~10%。由于特殊事件影响公司炸药产量，我们下调14/15年EPS预测分别至0.72元/0.82元，下调幅度分别为12%/16%。

估值与建议

目前股价对应14/15年P/E分别为15倍/13倍。维持目标价12.3元，对应14年17倍P/E。维持“中性”评级。

风险

爆破工程业务开拓低于预期；原料硝酸铵涨价。