事件：濮耐股份发布2024 半年报。公司上半年实现收入26.98 亿元，同比增长2.54%，归母净利润1.33 亿元，同比下滑8.16%，上半年政府补助、单项应收款减值转回等非经常性损益共计3541 万元，去年同期为1039万，扣非后归母净利润9777 万元，同比下滑27.37%。单二季度公司收入13.99 亿元，同比下滑0.95%，归母净利润6792 万元，同比下滑32.82%，扣非后归母净利润4355 万元，同比下滑54.13%。

国内耐材收入规模受降价冲击，但海外耐材及原材料板块正增长。分板块来看，1）上半年国内钢铁事业部收入15.93 亿元，同比变动不大，推测主要受降价拖累，实际份额仍在持续上升。2）海外钢铁事业部收入7.23亿元，同比增长0.3%，推测部分国家地区上半年钢铁生产波动较大。3）环保耐材事业部收入1.46 亿元，同比下降15.91%。4）原材料事业部上半年收入2.36 亿元，同比增长81%。

国内毛利率受原料涨价影响，海外盈利受汇兑及海运费的阶段性影响。上半年公司综合毛利率19.07%，同比减少1.15pct，其中Q1-Q2 毛利率分别为19.7%和18.48%，分别同比减少0.4pct、1.84pct。分地域来看，上半年国内毛利率15.28%，同比减少1.3pct，原料涨价系毛利率下滑的主要因素。上半年海外毛利率29.36%，同比微幅下滑0.42%，预计海运费快速上涨对公司成本产生一定影响。费用率方面，公司上半年期间费用率13.58%，同比增加1.66pct，其中销售费用率同比减少0.09pct，管理/研发/财务费用率分别同比增加0.09pct、0.62pct、1.04pct；Q1-Q2 公司期间费用率分别为14.14%、13.06%，分别同比-1.31pct，+4.18pct，主要系去年Q2 汇兑收益较高、财务费用率为负，整体费用率基数偏低。对应上半年销售净利率4.86%，同比减少0.58pct，其中Q1-Q2 销售净利率分别为4.89%、4.82%，分别同比变动+1.53pct、-2.41pct。

现金流及应收款边际改善。上半年公司经营性现金流量净额2.41 亿元，同比大幅增长88.4%，主要系上半年回款增加，销售收现比82.21%，同比增加12.38pct，同时因享受增值税加计抵减，缴纳增值税及附加税费减少。净利润现金含量1.84，较去年同期0.9 翻倍。上半年公司应收账款及票据总额22.46 亿元，占营收83.25%，较去年同期应收款绝对值下降4.48%，应收/营收比值同比减少6.12pct。

盈利预测与投资建议：濮耐股份是国内耐火材料龙头企业，具备国内耐材市场份额持续提升、海外耐材市场贡献快速增长、第二成长曲线-湿法冶金用沉淀剂放量在即三大看点。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.7 亿、3.1 亿、3.6 亿，对应PE 分别为12X、11X、9X，持续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示：钢铁产量大幅下行风险；海外业务拓展不及预期风险；原料价格大幅波动风险。