供给侧改革+应用场景拓展，耐材行业或迎新机遇

菱镁矿是耐火材料的主要原材料之一，我国菱镁矿储量丰富但长期处于供过于求的状态，24 年我国菱镁矿主要产地辽宁省接连发布多项行业相关政策，推动菱镁矿供给侧改革，有助于加快化解供需矛盾，推动镁砂价格上涨。同时，近年来国内企业积极开拓菱镁矿下游应用场景，其中菱镁矿可用于生产湿法冶金用氧化镁，有望打开新的市场空间，而国内耐材龙头企业濮耐股份拥有西藏高纯微晶菱镁矿，可直接转化为生产湿法冶金沉淀剂的产能约6 万吨。我们认为当前耐材上市企业估值相对较低，供给侧改革及应用场景拓宽有助于推动行业发展，推荐濮耐股份、北京利尔。

主产地辽宁积极推动供给侧改革，有助于加快化解镁砂供需矛盾24 年1 月《辽宁省菱镁矿浮选及镁砂行业产能置换办法》印发，对菱镁矿浮选及镁砂产能置换办法进行了修订，其中明确1）到25 年全省镁砂产能控制在2500 万吨/年以下；2）将置换比例从1.2：1 提高到1.4：1；3）提高置换门槛；4）优化产能换算表；5）提级管理产能置换方案公告。据辽宁省自然资源厅，辽宁省菱镁矿资源储量30.81 亿吨，占全国86.1%，我们认为辽宁省政府带头开始进行供给侧改革，有助于加快化解供需矛盾，促进菱镁行业健康有序发展，推动镁砂价格上涨。

近期镁砂出厂均价持稳微增，供给侧改革有望推动价格进一步上扬据亚洲金属网，截至5 月8 日，电熔镁砂（97%）出厂均价3110 元/吨，环比节前+0.3%，因钢厂开工率仍较低，对镁砂需求较弱，但因生产成本坚挺，多数电熔镁砂生产商价格持稳微增；重烧镁砂（95%）出厂均价2275 元/吨，环比节前持平，轻烧镁砂（90%）出场均价915 元/吨，环比节前+1.1%，多数厂商小幅提升重烧镁砂90%min、轻烧镁砂85%min 和90min 价格，其余价格整体持稳维持销售稳定。供给侧改革推动下价格有望进一步上扬。

活性氧化镁可用于湿法冶金，耐材企业提前布局活性氧化镁除了在冶金工业上普遍用做高级耐火材料的原料外，还可用于湿法冶金沉淀，对氧化镁的活性、纯度等指标要求较高，其品质直接决定最终提取的氧化镍、氢氧化钴沉淀品质。濮耐股份近年在湿法提钴、镍领域均有布局，利用其西藏高微晶菱镁矿原料，能够获得更高、更均匀稳定的活性，适用于湿法冶金市场;且具有高纯、低硅、低铁、无氯等特点，在湿法冶金过程中，不会导致最终产品中引入硅，铁、氯等杂质，23 年公司可以直接转化为生产湿法冶金沉淀剂的产能约6 万吨。

风险提示：钢铁景气度下行，供给侧改革不及预期，应用场景拓展不及预期。