23Q2 收入/归母净利同比+0.9%/+1.7%，维持“增持”评级公司发布2023 半年度报告：23H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利26.3/1.4/1.3 亿元，同比+3.7%/-14.4%/-14.2%；23Q2 收入/归母净利14.1/1.0/0.9 亿元，同比+0.9%/+6.9%/+1.7%，归母净利符合我们此前的业绩前瞻。我们维持公司23-25 年归母净利预期2.68/3.10/3.57 亿元。可比公司23 年Wind 一致预期19xPE，考虑公司生态圈模式依然面临整合难度，给予23 年18xPE，维持目标价4.86 元，维持“增持”评级。

23H1 产品价格承压，耐火材料毛利率同比上行23H1 公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入5.3/11.2/5.8 亿元，同比-4.1%/-1.5%/-4.1%，主要系耐材行业受上游钢铁水泥等行业成本控制影响，全年均面临产品价格下降的压力。23H1 综合毛利率20.2%，同比-0.5pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为20.5%/16.3%/31.1%，同比+0.3/+0.5/+0.2pct，主要系营业成本侧降幅更大，或因公司坚持增收降本；23Q2 毛利率20.3%，同/环比-0.2/0.2pct。

23H1 费用率小幅上升，经营性净现金流同比转正23H1 期间费用率11.9%，同比+0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.4%/5.0%/3.0%/-0.5%，同比-0.3/+0.2/-0.4/+0.6pct，其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致；23Q2 单季度期间费率为8.9%，同/环比+0.5/-6.6pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为4.1%/4.8%/3.0%/-2.9%。23H1 归母净利率5.5%，同比-1.2pct；23Q2 为7.2%， 同/环比+0.4/+3.6pct 。23H1 末公司资产负债率/ 有息负债率58.9%/22.5%，同比+2.0/-0.9pct。23H1 经营净现金流1.3 亿元，同比增加5.5 亿，主要系报告期以现金形式支付货款减少所致。其中23Q2 为0.5 亿元，同比-0.9 亿元。

海外市场大幅增长，“一带一路”沿线国家销售收入达5.3 亿元23H1 公司钢铁事业部实现营业收入23.4 亿元，同比+3.55%，国内市场稳定增长，签订公司在国内首个三流板坯连铸机中包项目合同，继续提高国内市场销售规模和服务质量，海外市场延续收入大幅增长，东南亚及东欧等市场区域销售额增长明显，中亚等新区域业务也有显著突破，23H1 公司“一带一路”沿线国家实现的销售收入5.3 亿元，美国工厂和塞尔维亚工厂均已正式投产，今年已陆续接到钢厂订单；环保材料事业部实现营业收入2.4 亿元，同比-6.58%；原材料事业部实现营业收入2.3 亿元，同比增长2.42%。

风险提示：钢铁行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动。