2022 年海外收入成绩亮眼，带动全年业绩提升。2022 年公司实现营业收入49.36 亿元，同比增长12.75%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30 亿元，同比增长174.18%，扣非后的净利润2.15 亿元，同比增长205.38%，基本每股收益0.23 元。2022 年公司海外营业收入达14.13 亿元，同比增长41%。2022 年公司净利润大幅增长的主要原因：一是公司营业规模扩大，尤其是海外销售收入规模大幅增长，带来利润增加；二是美元兑人民币汇率波动上升，汇兑收益增加7859.56 万元。

2022 年定型不定型耐材收入毛利率齐升。公司钢铁事业部实现营业收入43.31 亿元，同比增长12.19%。其中功能性耐火材料/定型耐火材料/不定型耐火材料分别实现收入11.42/20.18/11.16 亿元，同比-2.65%/+12.58%/11.20%；公司环保材料事业部实现营业收入5.06 亿元，同比增长16.27%；原材料事业部实现营业收入4.8 亿元，同比下降21.63%。2022 年公司整体毛利率为20.06%，同比增长1.32%。

分产品看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定型耐火材料毛利率分别为30.94%/17.03%/20.13%，同比-0.57/+4.31/+2.77pct。公司通过对原材料实施集中化采购控制成本、采取包括工艺调整与设备改造等多种节能措施降低能源消耗，进一步拓展了盈利渠道，提升了耐火材料产品的毛利率。

2023 年Q1 公司营收同环比上行。2023Q1 公司实现营业收入12.18亿元，同比增长6.99%，环比增长0.8%。实现归属于上市公司股东的净利润0.44 亿元，同比下滑-41.28%，扣非后的净利润0.40亿元，同比下滑-37.55%，基本每股收益0.04 元。2023Q1 净利润同比大幅度下滑主要系某重点整体承包项目因结算周期影响，项目收益有两个月不能体现在本报告期。同时一季度汇兑收益较2022年同期有所减少。不考虑上述因素，一季度业绩与2022 年同期相当。

公司大力开抓住海外局势变化机遇，大力开拓海外市场。公司继续大力推进在美国和塞尔维亚子公司建设进度，目前美国子公司已于2022 年10 月13 日正式投产，设计年产镁碳砖2 万吨，美国生产基地的建设能够解决美国针对中国镁碳砖产品征收的反倾销税的问题，使公司产品在美国市场更具有竞争力。公司2021 年收购塞尔维亚子公司（即濮耐贝尔格莱德）后会尽快在欧洲地区释放产能，塞尔维亚子公司设计年产镁碳砖3 万吨、散料1 万吨，预计2023年6 月份投产。公司美国工厂和塞尔维亚工厂的正式投产和即将投 产为公司未来稳固和开拓欧洲和美洲市场奠定了坚实的基础。

国内金属镁示范项目积极推进。公司在西藏和新疆菱镁矿储量高达9200 万吨，具备资源优势；同时公司看好金属镁项目的发展前景，目前正积极推进示范线的建设和投产，22 年上半年已顺利完成中试阶段。公司依托自有菱镁矿资源优势，通过石油催化用氧化镁、湿法冶金用氧化镁等相关产品和技术突破，为公司营收开拓第二曲线。

建立濮耐上海研发中心，积极布局氢能等新兴战略产业。2022 年12 月9 日，公司上海研发中心项目开工，上海研发中心占总投资2.58 亿元，预计于2024 年建成。上海研发中心项目的建成将助推公司全球化发展，夯实研发与创新体系，开发更多高新技术产品，提升产品竞争力。公司积极布局氢能等清洁能源产业，2023 年3月16 日，公司拟出资3000 万元追加投资上海攀业氢能源科技股份有限公司股份。本次认购成功后，公司通过直接和间接两种方式共持有攀业氢能6.47%股份。随着攀业氢能在濮阳项目落地以及技术上的交流不断深入，将对公司探索降低耐火材料产品碳排放路径起到积极作用。

耐材行业从河南省“两高”行业摘帽，助推公司发展。2023 年1月，河南省印发《关于修订“两高”项目管理的通知》，耐火材料、耐火材料及原材料刚玉被清出高污染、高排放行业。产业政策对耐火材料的明确支持，有利于公司进一步扩大生产规模，提升装备水平。

盈利能力与投资建议：公司海外业务发展迅速，布局完整，有望借助海外业务增长扩大市场份额。随着保交楼政策推进、基建专项债落地，地产和基建有望回暖，从而传导至上游，进一步支撑耐材行业的景气度恢复，预计公司盈利能力会进一步改善。我们预计公司23-25 年营收为57.62/66.60/76.12 亿元，23-25 年归母净利润为2.56/2.92/3.27 亿元，对应的EPS 为0.25/0.29/0.32 元，对应PE为15.40/13.48/12.06 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。

风险提示：钢铁行业景气度不及预期；上游原材料价格大幅波动；公司订单销售不及预期。