行业维持 增持”评级。我们认为市场将会提升对包括地产和基建逆周期调节发力的预期,已经出现最为关键的政策边际改善信号,震荡行情下更多的机会我们认为可能在悲观预期反映比较充分的品种。继续推荐消费建材的东方雨虹及紧随其后的防水企业、伟星新材、中国联塑,“三块玻璃”信义玻璃、旗滨集团、福耀玻璃;继续推荐制造业全球龙头中国巨石、中材科技。 我们认为水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股,推荐港股中国建材、华润水泥,A 股龙头海螺水泥、上峰水泥及华新水泥。

水泥:Q3限产限电主导行情,但与历史相比缺乏需求逻辑:我们认为8-9月的各地“双控双降”政策出台,导致水泥供给端明显受限,销量同比持续下行,叠加成本煤炭价格大幅上涨,导致Q3 水泥行业罕见利润同比下滑;整体行业表现继续明显落后于钢铁、煤炭、玻璃等“总量”逻辑占优大宗品。 随着10月水泥价格陆续新高,及煤价近期受到调控逐步下行,Q4行业盈利敞口将明显扩张。但是我们考虑到目前的限电行情与历史2010年及2012年相比缺乏了需求逻辑,整体行业仍难看到水泥行业“边际”逻辑的反转,机会可能仍来自于有超越行业的成长性的个股。

玻璃供给托底,待滞后需求启动;玻纤量价韧性均超预期。我们认为玻璃9月以来受到地产风险事件以及限电影响,竣工需求释放节奏被打乱,企业出货同比下降,出现旺季累库现象。我们认为中长期视角下竣工缺口客观仍然存在,当期环保限产及高窑龄产线作为供给“滚动调节阀”对价格形成托底作用,且目前库存天数仍处于正常偏低水平之上,价格向下有底,向上仍有弹性。而玻纤我们认为市场本担忧新线投产以及下半年需求下行致玻纤价格大幅下滑,但实际上8月库存再次去化,主流品种涨价再启,我们认为意味着新增供给已然被增量需求消化。判断21Q4至22年需求旺盛大概率将延续,供给端2022 年新增产能较2021 年明显减少,供不应求仍将为主旋律。

成长性,盈利韧性,经营质量全面分化。Q3消费建材营收、成本及现金流均继续呈现明显的分化,我们判断在需求或继续回落触底的过程中,剧烈波动的上下游环境下,行业集中度提升的速度有望加速;不同板块净利率的差别依然明显体现出产业链地位和格局优劣的差别,功能属性明显且格局逐步走优的防水板块头部企业依然占据明显优势;涂料瓷砖行业变化幅度相对更为明显,而塑料管道行业内部呈现更大的分化,碳纤维行业全面景气,传统耐火材料依然承压。我们认为地产链最悲观的预期已经消除,在无差别的泥沙俱下后,寻找行业领先身位的企业更为关键。

碳纤维及复材:产业链全面景气,复材成本传导分化,耐火材料行业:原材料大涨背景下行业或走出价格战。

风险提示:宏观政策风险、原材料涨价风险