投资要点

公司披露2024 年三季报，前三季度收入60.3 亿元，同比下降9.5%；扣非归母净利润12.7 亿元，同比下降23.7%；其中Q3 收入17.2 亿元，同比增长2.2%；扣非归母净利润3.1 亿元，同比下降25.4%。三季度收入增长回正，收入高基数影响逐步消除，我们认为，随着公司新品放量与渠道拓展，四季度及2025 年收入增长可期。

成长性：高基数影响逐步消除，四季度收入高增长可期

三季度收入增速回正、高基数影响逐步消除，叠加新品放量，四季度收入增长可期。2024Q3 公司收入同比增长2.2%，收入恢复正增长、收入高基数影响逐步消除，我们认为，随着公司新品放量与渠道拓展，四季度及2025 年收入增长可期：

（1）分产品看，血糖、AED 等新品收入有望高增长。2023 年3 月15 日，公司14 天免校准持续性血糖监测产品CT3 NMPA 取证，2023 年4 月7 日公司自主研发的AED 产品M600 获证，2024H1 产品及品牌力优势下，公司新品血糖、急救（AED 产品）板块收入高增长，其中血糖板块收入同比增长54.94%；急救板块收入同比增长34.66%，新品逐步形成收入拉动。我们认为，随着收入高基数的逐步出清以及新品快速放量，四季度以及2025 年收入增长可期。

（2）分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板。2024H1 公司海外收入4.79 亿元，同比增长30.2%，海外收入高增，我们认为公司海外业务拓展空间较大，非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道，有望打开长期成长天花板。

盈利能力：毛利率持续环比提升，销售费用投入持续

（1）Q3 毛利率持续环比提升，全年毛利率仍有望较高。2024Q3 公司毛利率50.3%，同比下降0.9pct，环比提升0.1pct，2024Q1-Q3 公司单季毛利率由49.9%提升至50.3%，毛利率持续环比提升；我们认为，2024 年随着常态化需求下公司产品结构略有调整，毛利率同比或将略降，但降本增效、新品放量等拉动下，公司毛利率持续环比提升，全年仍有望维持较高毛利率水平。（2）新品推广下销售费用率大幅提升，净利率下降，下半年规模效应下扣非净利率有望回升，但资产处置收益高基数下，净利率或仍有所下降。2024Q3 公司净利率23.9%，同比下降17.4pct，环比提升1.6pct，同比降幅较大主要是资产处置收益占收入比例下降17.1pct，以及销售费用率18.4%，同比增长4.0pct，我们认为，公司正处于海外渠道拓展期以及CGM、AED 等新品推广期，销售费用投入的提升有望进一步强化公司品牌认可度，加速新品&渠道拓展，有望带来收入增长。

盈利预测及估值

基于以上分析，我们预计公司2024-2026 年营业总收入分别为81.12/94.24/108.60亿元，分别同比增长1.76%、16.17%、15.24%；归母净利润19.75/23.34/27.43 亿元， 分别同比增长-17.55%、18.16%、17.53%， 对应2024-2026 年EPS 为1.97/2.33/2.74 元，对应2025 年15 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险；国际政策/环境变动的风险；新产品商业化不及预期的风险。