事件：

公司发布24 年三季报：2024 前三季度收入60.28 亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32 亿元，同比下降30.09%；扣非归母净利润为12.74 亿元，同比下降23.74%。其中Q3 收入17.20 亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下滑40.95%；扣非归母净利润3.10 亿元，同比下滑25.38%。业绩基本符合市场预期。

点评：

业务逐步回归常态化，Q3 单季收入增速回正：公司24 年前三季度各业务线进展顺利，其中呼吸制氧板块收入24H1 主要是受上年同期高基数影响下滑，我们推测三季度呼吸治疗板块的高基数影响逐步缩小，制氧机收入调整幅度逐季度收窄，睡眠呼吸机实现快速增长。我们推测糖尿病护理板块收入维持快速增长，BGM 相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM 新产品的研发工作正稳步推进，新品销售实现快速拓展。整体来看，公司三季度单季收入增速回正，业务收入增速逐步回归常态化。

研发投入持续强劲，销售费用投放显著加大。24 年前三季度毛利率下降1.43pcts至50.13%，24 年前三季度销售费用率15.44%，同比增加2.61pcts，管理费用率5.15%，同比增加0.80pcts，研发费用率6.72%，同比增加0.76pcts。公司持续加大研发投入，注重研发团队的优化建设，在各大销售渠道加大品牌和新产品推广力度，销售费用投放显著加大，整体来看，期间费用率同比上升4.16pcts。

盈利预测、估值与评级：随着公司众多产品的海外注册工作逐步落地、海外团队属地化布局日益完善，海外业务增长可期。整体来看，公司坚持聚焦三大核心赛道业务，管理逐步改善，考虑到各项费用投入加大，我们下调24-26 年归母净利润预测为20.40/23.23/27.23 亿元（原预测为24.21/26.94/30.96 亿元，分别下调15.74%/13.77%/12.05%），考虑到公司的现有业务增长潜力较大、品牌影响力逐步确立、在研产品梯队有序，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、研发进度不及预期、管理风险等。