事件：

公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营业收入43.08 亿元（YoY-13.50%），归母净利润11.20 亿元（YoY-25.02%），扣非净利润9.64 亿元（YoY-23.19%）；24Q2 实现营业收入20.76 亿元（YoY-8.82%），归母净利润4.61 亿元（YoY-40.96%），扣非净利润4.13 亿元（YoY-25.11%）。

点评：

1. 血糖+AED 业务增长亮眼，海外市场稳健放量。2024H1 公司业务逐步回归常态化轨道，其中，血糖板块实现营收5.62 亿元（+54.94%），BGM市占率持续攀升，客群规模进一步扩大，CGM 稳步推进产品销售和新一代CT3 研发；急救板块实现营收1.08 亿元（+34.66%），核心自研AED 产品M600 获证后加速市场拓展；康复及临床器械板块实现营收7.30 亿元（+3.06%），受益于中医类产品在国家政策大力支持下取得快速增长；呼吸板块实现营收16.42 亿元（-28.88%），其中雾化、呼吸机仍取得较好增长，但制氧机较之去年高基数有一定下滑；感染控制板块需求恢复常态、相对缩减，共计营收3.11 亿元（-26.79%）；家用电子及体外诊断板块中测温仪等部分应急产品需求回落，电子血压计保持市占领先稳健增长，整体营收9.35 亿元（-12.49%）。从区域上看，24H1 公司国内市场营收38.07 亿元（-16.93%），主要因部分产品需求下滑；海外市场营收4.79 亿元（+30.19%），随着产品海外获证逐步落地、本地化布局日益完善，海外业务持续拓展，各重点国家和地区也实现了较全面的推进。

2. 新品推广销售费用率有所提升，资产处置收益恢复常态，利润率短期承压。24H1，公司持续研发投入推进新品上市和产品升级，研发费用率6.26%（+0.76pct），并增加销售投入发力新品国内外市场推广，销售费用率达到14.25%（+1.95pct）；此外，23H1 因有2.56 亿元资产处置收益呈高基数（其中23Q2 有2.5 亿元），24H1 该指标已恢复常态、仅占营收的0.12%（-5.02pct），综上因素影响下24H1 公司净利率为26.07%（YoY-3.68pct），24Q2 净利率为22.24%（-11.76%），盈利水平短期承压。考虑到23Q3 仍有2.87 亿元资产处置收益，预计24Q3 利润端仍将承压，但随着制氧机等产品销售恢复常态、新品加速放量，以及多渠道深入拓展，公司营收规模及利润水平有望逐渐企稳并恢复增长。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营收分别为85.49、98.20、113.88亿元，同比增速分别为7.25%、14.86%、15.97%，归母净利润分别为21.75、25.15、29.13 亿元，同比增速分别为-9.20%、15.59%、15.84%，对应当前股价PE 分别为15、13、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推广不及预期，新品研发及注册进度不及预期，行业政策变化风险，市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，地缘政治风险等。