行业整体：2022 年整体营收增速放缓，23Q1 利润水平见底。

1）2022 年板块整体营收同比+8%，利润率下滑。半导体营收+17%，增速最快，消费电子+12%。PCB、被动元件、面板、LED 同比增速均出现不同幅度下滑，分别为-0.2%、-1.0%、-10%、-11%。全年整体毛利率17.6%，同比-2.8pct，降至五年最低水平，净利率5.2%，同比-2.7pct。分子板块看，除PCB 毛利率小幅提升0.1pct 以外，其他子行业均下滑，其中面板下滑最多，同比-14.7pct。净利率方面，各子板块均下滑，其中面板同比-12.2pct，下降最多。

2）23Q1 板块营收同比-4.3%，利润水平有望见底。看同比数据，各子版块营收均下滑，其中面板下滑最多，为-15%，PCB-11%，被动元件-5%，消费电子-2%，LED-2%，半导体-1%。由于下游需求处于周期底部，23Q1 行业整体毛利率、净利率分别为16.5%和3.2%，同比分别-1.6pct 和-2.6pct，环比毛利率-0.2pct，净利率环比+0.4pct。分板块看毛利率变化，LED 板块毛利率同比+0.6pct，环比+3.1pct，面板板块同比-8.3pct，但环比+1.2pct，其余子行业同环比毛利率均下滑。分板块看净利率变化，各板块同比均下滑，其中面板下滑幅度最大，同比-8pct，消费电子、半导体、被动元件、LED 板块净利率环比修复，其中LED 净利率环比+8.6pct。

子板块情况：下游需求萎靡影响各板块业绩水平。

1）半导体：行业周期下行叠加疫情反复+宏观经济低迷+海外局势紧张等因素影响，2022 年半导体总体营收增速放缓，但国产化设备、零部件、制造板块保持较高增速；23Q1 国产化链和复苏链业绩分化明显：国产化赛道，设备、材料、零部件保持同比稳定增长，而受下游需求低迷影响，复苏链持续承压，设计板块营收同比-17%、环比-12%，毛利率同比-5.6pct、环比-1pct，叠加研发费用率高企导致净利润同比-94%；环比来看，22Q4 因受大额存货减值影响，23Q1 净利润环比改善；复苏链另一板块封测行业亦受到景气低迷影响、业绩持续承压，23Q1 营收同比-14%、环比-24%，毛利率同比-6.0pcts、环比-2.7pcts，净利润同比-91%、环比-85%。经营指标方面，Q1 存货增幅收窄，复苏链出现环比下降，设计板块环比下滑1.6%。我们预计随着下游需求改善，复苏链有望逐季度环比修复。建议重点 关注2023 年半导体国产化加速替代，以及复苏链存货去化情况、产品价格波动和订单可见度。

2）消费电子：受需求低迷+竞争加剧影响，2022 年全球消费电子行业整体表现疲软，收入同比+12%，增速下降，净利润同比-9%，ROE 同比-1.9pct；23Q1 下游需求仍未显著复苏，收入同比-2%，净利润同比-23%，但库存环比回落6%，经营性现金流同比大幅提升619%。2022 年全球智能手机出货量同比下降约11%，23Q1 继续下降14.6%。

相反，2022 年全球新能源汽车销量同比+51%，渗透率达12%，23Q1 进一步达到13%。

消费电子核心驱动力逐渐由过去的智能手机切换为汽车电子、VR/AR、AIGC 等更具创新力的行业或应用。随着宏观环境好转，终端需求逐渐企稳复苏，加上汽车电子、VR/AR、AIGC 等创新成长型行业或应用逐渐贡献主要增量收入和利润，行业收入、利润以及ROE 水平有望重回增长趋势。

3）被动元件：受消费电子及其他领域下行影响，22 年整体板块表现较为平淡，尤其22年以MLCC 为代表的被动元件价格下降，致使板块22 年整体承压，22 年营收同比下降1%，归母净利润同比下降22%，；23Q1 整体需求已出现复苏迹象，若不考虑春节放假因素行业稼动率环比已有所提升，23Q1 被动元件行业实现营收同比下滑5%，环比下滑5%，23Q1 被动元件行业归母净利润同比下降28%，环比增长8%，从库存端来看，自22 年Q3 被动元件行业整体进入去库存阶段，目前库存去化较好，2023Q1 存货同比下降4%，环比下降1%，库存得到改善，需求若复苏将快速传导至原厂端。展望全年，国产化提升及复苏仍为被动元件板块主旋律，随着复苏及国产化率进一步提升，预计被动元件板块业绩将逐季改善。

4）PCB：受下游需求不振影响，PCB 行业22 年整体仍承压，2022 年营业总收入同比下降0.2%，归母净利润为同比下降3%，23Q1 为传统PCB 淡季，下游需求较弱导致淡季更为平淡，23Q1PCB 营业收入同比下降11%，2023Q1 归母净利润同比下降36%，从盈利能力来看，虽然22 年需求平淡，但是受益于上游主要原材料价格企稳，PCB 行业2022 年毛利率同比提升0.1pct，2023Q1 毛利率同比下降0.5pct，主要系23Q1 传统PCB 淡季更淡，行业整体稼动率较低所致；虽然目前下游需求平淡，行业整体稼动率不高，但后续随着新服务器平台的推出及AI 服务器出货量增加，我们预计布局服务器领域的PCB 公司将有可观增速。

5）面板：21Q2-22Q3 以来，受需求侧大幅下滑，面板价格持续下探，22Q3 后面板价格虽有所回升，但仍处于低位，2022 年及23Q1 面板行业整体业绩压力较大，22 年面板行业营业收入同比下降10%，归母净利润同比下降113%；23Q1 行业营业收入同比下降15%，环比下降10%，归母净利润同比下降187%，环比下降69%，随着面板大厂主动降低稼动率，面板减产，面板价格压力逐渐好转，22Q3 开始，面板价格已有所回升，2023 年4 月，50/55/65 寸面板价格已分别环比回升7/10/10 美元/片，后续随着韩系厂商退出供给端收缩及需求回暖，面板行业有望进一步复苏。

6）LED：2022 年国内需求出现大幅下滑，加上行业竞争加剧和计提存货减值，整体盈利承压；23Q1 海外需求保持景气，国内需求呈复苏抬头趋势，行业盈利能力逐渐修复，净利润环比+139%。从细分行业来看，随着疫情放开，广告、商显等LED 显示行业的下游应用率先复苏，23Q1 艾比森业绩表现亮眼。此外， Mini/Micro LED 等微间距显示的成本曲线下行，应用空间得以不断打开，2021-25 年市场规模预计将从13 亿元增长至147 亿元，CAGR 高达82.2%，渗透率将从2.6%提升至14.2%，成为LED 显示行业规模不断增长的重要驱动力。

投资建议：

国产化：1）设备：中微公司、拓荆科技、华海清科、精测电子、芯源微、北方华创；2）材料：沪硅产业、安集科技、鼎龙股份，彤程新材，华懋科技，雅克科技；3）零部件：

福晶科技，茂莱光学，新莱应材，江丰电子，富创精密，国力股份，腾景科技；4）制造：

中芯国际；5）Chiplet：通富微电、长电科技、华天科技、晶方科技。

创新：1）AI：寒武纪、大华股份、海康威视、国光电器、传音控股、沪电股份、奥士康、兴森科技、深南电路；2）汽车电子：永新光学、长光华芯、水晶光电、蓝特光学；3）VR/AR：立讯精密、歌尔股份、长盈精密、兆威机电；4）SiC：天岳先进。

复苏：1）存储：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、江波龙、深科技；2）SoC：瑞芯微、晶晨股份、中科蓝讯、乐鑫科技；3）LED：艾比森；4）模拟：圣邦股份、纳芯微、思瑞浦；5）被动：三环集团、洁美科技、顺络电子。

风险提示：行业需求不及预期的风险、产品瓶颈束缚风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险