事件：公司万吨级碳纤维项目正式开工。项目具体分两期建设完成。项目一期新建2 条纺丝线、2 条碳化线，配套1 套两步法工艺用万吨级聚合生产线，并配套建设溶解、回收、制水、制氮、动力等相关生产装置，建设完成后可实现年产能4800 吨高性能碳纤维。项目二期新建2 条纺丝线、2 条碳化线，1 条两步法工艺用3 万吨级聚合线，两期建设完成后可实现年产能8000 吨高性能碳纤维，23840 吨聚丙烯腈粉料。项目一期建设投资约16 亿元，总投资约18 亿元；项目整体建设需投资约29 亿元，总投资约35 亿元。项目一期预计2025年上半年首条千吨线投产运行，2026 年上半年项目一期完成建设并达产

采用先进技术，具备多方面优势。公司碳纤维项目采用的是水相沉淀聚合、DMSO 溶解、干喷湿纺、两步法制备工艺，可实现产业化生产T800/T1000 碳纤维，该技术先进可靠、装置运行稳定、生产成本低、产品满足市场需求，在国际和国内市场具有较强竞争力。

以碳纤维为核心，积极布局新质生产力。公司聚焦以碳纤维为核心的新质生产力，与山东大学碳纤维研究团队合作共建实验室，开发拥有自主知识产权、高品质、低成本的碳纤维。同时公司积极推动以碳纤维为核心、聚烯烃为基材的下游应用产品的研发，涵盖航空航天及军工、低空飞行、汽车和轨道交通轻量化、新型建材等四大产业。万吨级碳纤维项目是公司实现由丙烷脱氢向下游以碳纤维为核心的高分子复合材料转型升级发展关键步骤，未来将以丙烯为基，核电为源，在茂名打造万吨级碳纤维及复合材料零碳产业园。

盈利预测与投资评级。受需求影响，我们预计东华能源2024~2026 年归母净利润分别为2.81 亿元、5.11 亿元和10.75 亿元（24-25 年原预测为10.91 亿元和18.09 亿元），EPS 分别为0.18、0.32、0.67 元（24-25 年原预测为0.69、1.15 元），2024 年BPS 为6.94 元。参照可比公司估值水平，给予其2023 年1.9 倍PB，对应目标价13.19 元，对应73 倍PE（原目标价10.08 元，1.44 倍2023 年PB，相当于23 年24 倍PE；+31%），维持“优于大市”评级。

风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。