事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入142.1 亿元，同比-6%；实现归母净利润0.9 亿元，同比-41%。2023Q2 单季，公司实现营业收入70.5 亿元，同比-14%，环比-2%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-12%，环比-34%。

点评：

PDH 处于景气底部，公司23H1 业绩承压：23 年H1，原油价格高位震荡，叠加下游需求疲软，PDH 景气度处于历史底部，致公司23H1 业绩承压。2023H1，丙烷、丙烯、PP（T30S 拉丝）均价分别为5252 元/吨、6884 元/吨、7704 元/吨，分别同比-18%、-14%、-11%，分别环比-9%、-5%、-4%；PDH、PP（T30S拉丝）价差分别为515 元/吨、665 元/吨。

茂名一期顺利进入试车阶段，持续巩固PDH 龙头地位：截至2023H1，公司拥有张家港和宁波两个生产基地，合计拥有180 万吨PDH 和160 万吨PP 产能。

作为茂名滨海新区烷烃资源综合利用的链主企业，公司积极布局碳纤维产业链，致力于将茂名基地打造成公司最重要的生产基地和研发中心。公司茂名基地建设的1 套60 万吨/年PDH、1 套40 万吨/年PP、1 套20 万吨/年合成氨及配套设施，项目进展顺利，23H1 已全面转入试车阶段。项目全面投产后，届时公司将形成240 万吨PDH、200 万吨PP、20 万吨合成氨产能，PDH 龙头地位进一步稳固。

23H1 氢气销售收入同比增长，氢能业务持续拓展：截至23H1，公司拥有宁波基地1 座8000m3/h 能力氢气充装站和张家港基地1 座1000kg/12h 能力加氢站。23H1，公司氢气销量约1.25 万吨，营业收入为1.69 亿元，同比+1.8%，氢气销量实现同比增长。公司作为国内最大的PDH 生产商，依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH 产业链，通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式，持续提升氢气消纳能力，深化公司在氢能产业链中的布局。

盈利预测、估值与评级：PDH 烯烃景气底部，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.24（下调86%）/9.34（下调70%）/12.58 亿元，折合EPS 分别为0.21/0.59/0.80 元，公司茂名项目稳步推进，持续巩固PDH 龙头地位，同时积极布局氢能等新能源领域，未来发展可期，因此我们维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不达预期，产品价格大幅下跌风险，原材料价格波动风险。