事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收291.99 亿元（同比+1.8%），实现归母净利润0.43 亿元（同比-96.7%）。2023Q1，公司实现营业收入71.6 亿元（同比+2.49%，环比-0.42%），归母净利润0.52 亿元（同比-51.42%，环比+144.69%）。

产品价差收窄，聚丙烯业务承压。2022 年，公司聚丙烯业务实现营收124.22 亿元，同比+45%；实现毛利5.12 亿元，同比-71%。聚丙烯业务承压原因主要系2022 年上半年地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格，下半年产品聚丙烯价格受外部需求不佳影响，价格持续下行。

开拓绿色化工和氢能源产业，有效缓解聚丙烯价差收窄影响。

公司近年来逐渐退出LPG 国际和国内贸易业务，专注于绿色化工和氢能源产业的发展。2022 年，公司氢气实现销售约2.42 万吨，收入约3.3 亿元，同比+54.21%，氢气销售增长有效缓解了PDH-PP 价差收窄对业绩影响。2022 年9 月份，公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷堆，共同打造零碳产业园。

茂名项目已进入试车阶段。公司目前拥有180 万吨丙烷脱氢制丙烯产能160 万吨聚丙烯产能。其中张家港工厂为60 万吨PDH+40万吨PP，宁波工厂为120 万吨PDH+120 万吨PP，茂名在建项目包括1 套60 万吨/年的PDH 装置、1 套40 万吨/年的PP 装置、1套30 万吨/年的合成氨装置，目前已全面转入试车阶段，各装置流程陆续打通，将逐步从单机运转过渡到联动试车。

投资建议。公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务，向生产制造业转型；未来产能投放较多，业绩有望保持增长。

我们预计东华能源2023~2025 年归母净利润分别为6.56 亿元、10.91 亿元和18.09 亿元，EPS 分别为0.42、0.69、1.15 元，2023年BPS 为6.98 元。参照可比公司估值水平，给予其2023 年24倍PE，对应目标价为10.08 元，对应2023PB 为1.44 倍（原目标价18.36 元，基于 2021 年 18 倍 PE，下调45.09%）， 维持“优于大市”评级。

风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。