事件

东华能源发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年实现营收 291.99 亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润4251.36万元，同比下降96.7%。公司2023 年一季度实现营业收入71.60 亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润5184.95 万元，同比下降51.4%。

投资要点

成本及需求等因素挤压， PDH-PP 利润明显收窄2022 年，俄乌冲突引发国际局势动荡，上半年因地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格，丙烯、聚丙烯市场价格一路走高后高位震荡，下半年受外部环境影响，需求端表现不佳，丙烯、聚丙烯市场价格震荡走弱， PDH 生产利润承压。

2022 年丙烷预测合同均价（CP）为 713 美元/吨，同比+9%；PP均价 8352 元/吨，同比-4%；PDH-PP 价差均值为 391 元/吨，同比-73%。受原材料价格高位运行，下游需求不足等因素影响2023Q1 盈利持续承压，但较2022Q4 环比大幅修复，扭亏为盈。2023Q1 丙烷预测合同均价（CP）为 647 美元/吨，同比-21%，环比+8%；PP 均价7784 元/吨，同比-10%，环比-2%；PDH-PP 价差均值为295 元/吨。

需求预期向好，静待PDH 盈利修复

长期来看，高耗能、高排放特性限制煤制烯烃产能投放，大炼化投产进入尾声，聚丙烯产能投放增速将逐步放缓。同时伴随国内医疗卫生行业、外卖快递行业及高端细分化透明产品发展，聚丙烯未来需求仍有较大潜力。PDH 技术能耗小、碳排放少、更为清洁，契合我国清洁能源发展路线。短期来看，中国第一季度GDP 增速超预期，经济和需求前景可期。

随着工农业复苏，农业方面开始慢慢收获或者种植，农用编织袋市场需求有所好转。新能源汽车降价促销量政策利好，推动抗冲共聚资源需求，聚丙烯需求持续恢复，预期向好。

在目前MTO/CTO、油制及PDH 路线生产利润均为亏损背景下，需求向好PDH 盈利能力修复将带来较大业绩弹性。

乘“双碳”东风，产能投放及氢气高值化利用助力成长

公司已有180 万吨/年PDH、160 万吨/年的聚丙烯 PP 产能，在建茂名一期工程包括60 万吨/年PDH、40 万吨/年PP、30 万吨/年合成氨投产在即。随着PDH 产能提升，副产品氢气的产量也大大提高，在国家倡导碳达峰、碳中和的背景下，氢能的需求存在较大潜力。公司在长三角、珠三角两大氢能产业聚集地进行产业布局，增加了在氢能产业赛道上的竞争实力。2022 年9 月，公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议，计划在茂名引进高温气冷堆，共同打造零碳产业园。公司深度布局丙烯腈及碳纤维产业链，利用项目生产的丙烯与副产氢气，投资建设26 万吨/年丙烯腈及60万吨/年ABS 装置，布局丙烯腈-聚丙烯腈-碳纤维-汽车轻量化新型材料产业链，实现再次转型和跨越式发展。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为320、354、446 亿元，EPS分别为0.45、0.73、1.4 元，当前股价对应PE 分别为19.5、12.1、6.3 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。