核心结论。氢能是一种来源丰富、绿色低碳、应用广泛的二次能源，能帮助可再生能源大规模消纳，加速推进工业、建筑、交通等领域的低碳化。2022 年3 月，国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021—2035 年）》，将氢能确定为国家能源体系重要组成部分，氢能产业被确定为战略性新兴产业和未来产业重点发展方向。我们认为，氢能产业具备高质量投资价值。

目前，全球氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。2021 年，全球氢气产量9400 万吨，主要为化石能源制氢。其中，天然气制氢占比62%，煤制氢占比19%，工业副产品制氢占比18%，电解水制氢占比0.04%。全球氢气需求主要集中在化工领域。其中，对纯氢的需求方面：炼化端需求占比33%，合成氨占比27%，交通运输占比不足0.01%，其他占比4%；对掺氢混合气需求方面：用于生产甲醇占比10%，冶金占比3%，其他（如供热等）占比23%。

未来全球氢气需求将持续增加，以工业及交通需求为主，交通需求增速最快。根据国际氢能委员会预测，至2030 年，全球氢气需求达1.40 亿吨，下游应用领域进一步拓宽至新工业原料等；至2040 年，全球氢气需求达3.85 亿吨；至2050年，全球氢气需求达6.60 亿吨，是2020 年需求量的8 倍。其中，交通运输将成为拉动全球氢气需求增长的主要方面。

目前我国氢气的主要生产、消费领域都来自于化石能源。中国是全球最大的氢气生产国，也是最大的氢气消费国，生产和消费领域的氢能大多来源于化石燃料。

2021 年，我国氢气产能约为4100 万吨，氢气产量约为3300 万吨，主要来自于石化、炼焦等行业。其中煤制氢占总量57%，天然气制氢22%，工业副产氢18%，电解水制氢1.4%，其他来源1.5%。

未来我国氢气需求将持续增加，工业需求占比最大，交通需求增速最快。据中国氢能联盟预测，在2030 年碳达峰情景下，我国氢气的年需求量将达到3715 万吨，在终端能源消费中占比约为5%（按热值换算）。在2060 年碳中和情景下，我国氢气的年需求量将增至1.3 亿吨，在终端能源消费中占比约为20%。

投资建议。我们认为，目前可再生电解水制氢尚未形成商业化规模，工业副产氢将作为过渡期能源保障。建议关注：（1）氢能全产业链企业，中国石化；（2）低成本化石能源制氢企业，宝丰能源，美锦能源；（2）制氢领域开展低成本副产氢多元耦合项目企业，卫星化学，东华能源；（3）氢能下游应用端燃料电池龙头企业，亿华通。

风险提示：氢能技术发展不及预期；政策支持力度不及预期。