茂名项目第一台大型设备就位，一期（I）预计年内投产。2020 年2 月，公司控股子公司东华能源（茂名）有限公司在广东省茂名市投资建设“东华能源（茂名）烷烃资源综合利用项目（一期）项目”，包括1 套60 万吨/年丙烷脱氢装置和1 套40 万吨/年聚丙烯装置，计划于2022 年年内建成投产。

规划项目撬动新能源及新材料下游产业链。茂名项目分为启动项目和规划项目，其中启动项目全部建成后，将年产 400 万吨/年丙烯、300 万吨/年聚丙烯、100 万吨/年乙烯、聚乙烯（规模待定）、10 万吨/年丁二烯和20 万吨/年氢气；规划项目将利用启动项目富余乙烯、丙烯、丁二烯、氢气共同引进全球其他行业龙头在茂名发展高端新材料产品。该项目有利于公司资产综合优势的充分发挥，促进公司业绩稳定增长、提高公司盈利能力，实现公司由全球最大的烷烃资源综合商社向全球领先的绿色化工生产商和优质氢能源供应商成功转型；将产业链逐步下延到氢能源产业和以聚丙烯为原料的新材料产业，成为以新能源、新材料为主的战略性新兴产业的践行者。

公司新项目建设有序推进。公司在建项目包括茂名项目一期（II）、2 套26 万吨/年丙烯腈烷项目、2 套50 万吨/年生物航煤项目等。公司按照既定经营战略和规划有序建设项目。

投资建议。公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务，向生产制造业转型；未来产能投放较多，业绩有望持续增长。我们预计东华能源2022~2024年归母净利润分别为15.49 亿元、25.55 亿元和33.80 亿元，EPS 分别为0.94、1.55、2.05 元。参照可比公司估值水平，给予其2022 年9-11 倍PE，对应合理价值区间为8.46-10.34 元。

风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期。