2-3月份，农业板块跑赢大盘8.78个百分点，（25.63%vs.16.85%），其中2月和3月分别相对大盘取得-0.48和10.33个百分点收益。估值方面。截止4月7日，农业股静态PE（对应2013年业绩）为61.45倍，自年初以来，农业股大幅跑赢大盘，使得当前相对于上证A股的溢价率在3.6倍左右，处于逐渐攀升状态。Wind一致预期下的农业股2015年动态PE为31.22倍，相对于上证A股的溢价率为2.30倍，总体来说，目前估值溢价略微偏高。

猪价：3月以来温和上涨。根据搜猪网数据，截止4月7日，全国生猪均价12.03元/公斤，瘦肉型生猪均价12.53元/公斤。截止2015年2月，母猪存栏连续第18个月下降，已降至4110万头，相比2013年8月5013万头的高点，降幅达18.01%。

禽养殖：祖代鸡进口数量下降明显。1月份以来，由于美国禁关，加上行业自身去库存明显，山东鸡苗价格大幅上涨，最高至2月底涨至3.20元/羽，此后一直处于震荡阶段，截止4月7日，苗价为2.10元/羽。根据我们前期调研结果，美国禁关至少要持续至9月份，而欧洲产能有限。2014年我国祖代鸡进口总量为116万套，如果2015年美国复关无望，我们预计进口量会降至80万套左右。

制糖：糖价历史底部，周期向上逐步清晰。14/15榨季全国总产量预计1080万吨左右，同比下降20%。同时，进口量同比减少23%。在供给大幅缩减的同时，需求保持小幅增长，预计达1500万吨左右，如果2015年食糖进口量能够有效控制，则国内供需格局大体平衡，较上榨季有实质性改善。

种子：供需情况改善。从行业供需层面看，玉米和水稻种子的库存量和制种面积均出现向下拐点，并且2014年杂交玉米、杂交水稻的制种面积已下降至合理水平，行业供过于求的局面整体将得到有效缓解。企业数量大幅下降。

核心观点：本月进入上市公司年报和一季报发布密集期，业绩预期市场已有较为充分的反映，农业各板块走势此起彼伏，我们认为未来两月农业股投资依然坚守三条主线：周期、成长、改革。1）周期：母猪存栏持续下降，猪价上涨趋势确立。重点标的：正邦科技、天康生物、雏鹰农牧。禽养殖方面，受美国禁关影响，引种量大幅下滑，当前禽链值得积极买入，推荐民和股份、仙坛股份、圣农发展。制糖行业进入减产周期，同时政府控制进口意愿明确，行业将迎来实质性改善，重点标的南宁糖业。2）成长：“互联网+”概念的提出为传统农业的转型发展提供了更大的想象空间，注入了新的活力，新希望为拥抱互联网龙头。动物疫苗业成长空间仍然巨大，龙头企业增长稳健，推荐中牧股份、天康生物。种子已上升至国家战略，加上行业去库存明显，继续推荐三驾马车：农发种业、登海种业、隆平高科。3）改革：农垦改革具体政策有望于上半年推出，北大荒为最大受益标的。国企改革将继续推进，关注国改相关企业：中粮屯河、中牧股份、顺鑫农业、开创国际、丰乐种业、象屿股份。4）最后，进入牛市中期，低价股或迎来投资机会，需好好把握。

风险提示：猪价、鸡价大幅下跌，自然灾害。