2014Q1~Q3 农业行业收入和净利润同比分别增长 3.5%和 17.1%,其中 Q3 单季收入和净利润分别同比下降 0.8%和增长 5.6%。截止 10 月 31 日,57 家农业上市公司 2014Q1~Q3 的收入和净利润分别为 1888.0 亿元和 43.1 亿元,同比分别增长3.5%和 17.1%,而 Q3 单季的收入和净利润则分别为 706.3 亿元和 15.5 亿元,同比分别下降 0.8%和增长 5.6%(若剔除北大荒上半年由于剥离北大荒米业产生的一次性收益约 6.4 亿元和獐子岛三季度的大额存货核销损失约 7.6 亿元,前三季度和Q3 单季行业净利润分别增长 20.4%和 57.7%)。2014H1 收入和净利润增长率分别为 6.1%和-2.1%(仍不考虑北大荒的一次性收益)。可以看到,由于 Q3 收入录得负增长,使得行业整体收入增速由上半年的 6.1%降至 3.5%,但利润方面 Q3 却表现出色,剔除北大荒的收益和獐子岛的亏损,Q3 单季增速达到 57.7%,整个前三季度达到 20.4%。

盈利能力方面,毛利率和净利率皆提高 0.3 个百分点。毛利率同比提高 0.3 个百分点(11.6% vs. 11.9%),营业利润率同比上升 0.7 个百分点(2.1% vs. 2.8%),净利润率上升 0.3 个百分点(2.0% vs. 2.3%)。

子板块来看:畜禽养殖最为抢眼,饲料板块仍然稳健。1)畜禽养殖板块盈利同比大增 424.7%。产能削减使得禽养殖行业复苏,前三季度,禽养殖企业盈利同比大增,如*ST 民和(140%)、圣农发展(158%)等。同时由于猪价逐步复苏,牧原股份、雏鹰农牧等生猪养殖企业 Q3 皆扭亏为赢。2)水产养殖下滑严重。受“三公”消费受限影响,剔除獐子岛存货核销和跌价产生的约 7.6 亿亏损,水产养殖板块仍整体下滑 33.5%。3)饲料板块仍然稳健。饲料板块前三季度共实现净利润 32.13亿元,同比增长 11.7%,剔除新希望对民生银行的投资收益后仍同比增长 10.4%。4)种子板块分化严重。2014 年前三季度,种子板块盈利同比下降 9.0%,行业内仅隆平高科和登海种业实现盈利并录得正增长(分别为 101.0%和 18.9%),各企业业绩分化严重。

农业股前 10 个月表现平庸,跑输上证 A 股 2.31 个点。自年初至 10 月 31 日,农业股累计涨幅 13.08%,略微跑输上证 A 股 2.31 个百分点(13.08% vs. 15.39%),主要上涨区间为 9 月份,主要原因如下:1)7 月以来整个大盘普涨,农业板块也受到带动;2)众多农业企业涉足资产重组,使得农业板块重组概念受到热炒;3)由于养殖行情的复苏,养殖企业业绩大幅增长,畜禽养殖板块受到热捧,表现不俗;展望后市,我们认为养殖行情的复苏仍将是行业整体业绩回升的强大引擎。1)养殖板块:母猪存栏持续下降,前期后备母猪销售羸弱,源头上利于后市供给的减少;上半年猪价低迷,限制仔猪补栏积极性,导致仔猪供应不足。随着冬季猪肉消费旺季到来,第 4 季度养殖企业业绩有望继续改善。推荐标的:牧原股份,雏鹰农牧。2)饲料板块:前三季度,饲料板块业绩表现稳健,养殖复苏有望继续带动板块业绩提升。推荐标的:新希望、通威股份、大北农。3)种子板块:龙头个股仍是关注重点。当前种子板块业绩表现分化较大,今年前三季度仅隆平和登海保持盈利和增长。种子龙头登海种业仍是我们重点推荐标的。

估值方面:截止 10 月 31 日,农业股 2013 年静态 PE 为 42.63 倍(相对于上证 A股的溢价率目前在 4.1 倍左右)。

风险提示:经济下滑引起的农产品价格下滑;自然灾害。