2013Q1~Q3农业行业收入和净利润同比分别增长5.0%和-18.8%,其中Q3单季收入和净利润分别同比增长11.3%和10.3%,业绩降幅明显收窄。截止10月31日,2013年三季报已公布完毕,55家农业上市公司2013Q1~Q3的收入和净利润分别为1750.4和34.4亿元,同比分别增长5.0%和-18.8%(2013H1则仅分别1.3%和-30.9%);而Q3单季的收入和净利润则分别为682.2和13.8亿元,同比分别增长11.3%和10.3%,双双实现正增长。可以看出,农业股三季度的表现显然有所好转,业绩降幅较上半年明显收窄。

成本上升幅度与收入相当,毛利率同比持平(11.1%),但由于期间费用率上升,净利润率下滑0.5个百分点(2.5% vs. 2.0%)。虽然5%的收入增速并不快,但由于今年前三季度大部分农产品原料价格也不算高(成本同比增速也约为5%),因此毛利率同比持平(11.1%);但是期间费用率由去年同期的8.8%提升至今年的9.6%,导致行业净利润率下降了0.5个百分点至2.0%。

子板块来看:种子依然出色(剔除隆平高科去年的高额一次性投资收益之后),饲料、果蔬饮料、农产品加工的情况在转好,禽畜养殖、水产养殖继续低迷。种子看似净利润同比大幅下降86.5%,但如若我们剔除隆平高科去年的高额一次性收益,则板块的同比增速高达72.5%(事实上,二、三季度只有费用,种子板块净利润绝对数值很小,意义不大)。饲料板块前三季度的净利润高达27.8亿元(占农业全部净利润的80.8%),扣除新希望的民生银行投资收益后仍有15.9亿元(占全部净利润的70.8%),其前三季度净利润同比增速为-3.9%,较上半年-15.4%的降幅好转不少;果蔬饮料和农产品加工也由于基数过低而有所好转。禽畜养殖则并未因为三季度猪价的上涨而提升,净利润下滑幅度仍高达-154.8%(上半年为-140.7%),而水产虽看似有17.61%的增速,但扣除大湖股份的一次性投资收益后,下滑仍达25.7%。

自年初至10月31日,农业股表现不俗,累计跑赢上证A股11.7个百分点,我们认为主要原因如下:1)大市值、大权重的亚盛集团、北大荒等受益于土改政策的热炒,涨幅较多,贡献较大;2)业绩比重最大的饲料股,相对比较坚挺;3)种子股的龙头企业表现不俗;4)水域改革、林地改革等热点频现,相关概念公司都有被炒抬升作的情况。

展望后市,我们认为:1)2014年整体农业行业的业绩回升仍可持续,排除土地的炒作因素之后,股价表现仍可期待。2)子板块景气度向上的有:水产饲料、禽类养殖和制糖行业。景气度持平的是生猪养殖和猪料,种子行业。3)重点推荐个股:通威股份、登海种业、大北农、北大荒;同时建议关注:獐子岛、顺鑫农业、新希望、雏鹰农牧、南宁糖业。

估值方面:截止10月31日,农业股2012年静态PE为34.92倍(相对于全部A股的溢价率目前在3.46倍左右),WIND一致预期下的动态PE则为25.54倍。

风险提示:经济下滑引起的农产品价格下滑;自然灾害。