投资要点：

农业上市公司2012年整体收入保持增长，但增速持续下滑，毛利率继续回落，2013年一季度整体收入略微下滑，毛利率小幅回升。2012年，56家农业类上市公司合计实现营业收入2342亿元，同比增长10.69%；归属于母公司所有者的净利润54亿元，同比下跌29%；毛利率同比略降1.73个百分点至10.54%。2013年一季度，行业整体收入同比下降1.22%，归属于母公司所有者的净利润同比减少9.24%，毛利率同比小幅回升0.47个百分点。

净利润下降主因毛利率下滑，期间费用控制大幅下降。2012年对农业行业净利润影响贡献较多的主要是主业收入的增长和营业外收支的增加，毛利率水平的下滑是构成农业板块净利润下滑的主要原因。2013年一季度造成农业行业业绩下滑的最大的因素是期间费用的大幅增长，而毛利率水平的回升成为对净利润最大的正面贡献。

子板块观点。1）养殖：上半年畜禽养殖板块景气度仍将难以回升，在下半年应当积极关注猪价反转信号以及疫情进展。周期筑底之时需要积极关注价格反转信号并择时积极布局。2）饲料：随着生猪存栏量的回落，饲料行业也处于景气回落的过程。而禽流感等因素将会对饲料行业上半年业绩产生不利影响。但龙头公司产能稳步扩张，经营稳健，收到的冲击较小。3）种业：去库存周期下种业市场难言乐观，相对看好在政策的推动下受益于外延式扩张，市占率提高的龙头企业；4）水产：需求带来的冲击影响将会延续。

行业投资策略：2013年上半年农业仍属于供给过剩，大部分产品价格仍旧处于周期之底。行业利润增速可能继续下滑，但降幅料会收窄，上半年农业板块的业绩仍面临不小的压力，但最坏光景已经过去。行业投资机会不够明显，因此投资策略上仍注重防御，积极规避部分短期风险较高行业。下半年随着畜禽业拐点到来，农业板块整体有望迎来业绩拐点，板块将迎来布局良机。投资节奏上，应当积极把握板块景气轮动。我们当前仍维持“中性”投资评级。个股上，聚焦业绩的稳定增长，且具有安全边际或有估值修复的个股。

股票池：西王食品（000639）、海大集团（002311）、西部牧业（300106）、壹桥苗业（002447）。