本报告关注点：

分析行业上市公司2012年三季报业绩；

分解行业净利润增长率，分析盈利能力的贡献比率；

分析各细分板块2012年三季报，判断后期走势。

投资要点：

农业上市公司2012年前三季度整体收入增速下滑，净利也出现大幅下滑。55家农业类上市公司合计实现营业收入1697亿元，同比增长12.91%，大幅低于一、二季度表现；合计实现归属于母公司所有者的净利润46.16亿元，同比下降25.64%，也大幅超过二季度10.18%的降幅；合计毛利率同比下降1.86个百分点，达到10.25%。

收入增长带动净利增长，行业毛利率持续下滑。2012年前三季度造成农业行业业绩下滑的最大的因素是依旧是毛利水平的下降，虽然主业收入的增长、投资净收益的增加对业绩增长有正面贡献，但依然无法弥补毛利率下滑的影响。

各子行业依旧处于景气低谷或下行周期中。多数农产品价格处于下行周期，各子行业均处于景气低谷或下行周期中。我们对于后期子行业的判断：1） 由于目前生猪、能繁母猪存栏量仍处高位，肉禽2012供应量增长远大于需求增长，价格整体仍将处于低位运行，而当前反弹行情主要是受季节性因素驱动而非基本面反转，猪价仍有下行空间；2） 随着生猪存栏量同比增速下降，饲料产量增速也随之放缓，饲料行业的业绩增速继续存在下滑的压力，但不同的公司间存一定的分化，规模较大企业仍具备一定增长优势；3）12/13销售年度种业依旧处于去库存周期中，中短期来看杂交水稻种业的景气度相对玉米种业会较高，行业集中度会逐渐提高，长期来看种业上市公司的规模及盈利能力将有望提升；4） 海参行业依然处于激烈竞争中，依然存在周期性，今年属于养殖放量的阶段，对于上市公司来讲增长主要来自于量的增长。

行业投资策略：目前除部分原粮外，多数农产品价格处于下行通道，各子行业均处于景气低谷或下行周期中，农业板块整体投资机会不明显，维持行业“中性”的投资评级。但目前板块估值已经较低，四季度处于多数农产品的消费旺季，农产品的价格（猪肉、鸡肉、海参等）存在季节性反弹，同时，种业等农业利好政策将在四季度会出台。我们认为后期农业的投资机会主要来自于产能扩张明确、业绩增长稳定的个股或者有估值修复要求的个股。重点推荐：隆平高科、唐人神、大北农、金新农、西王食品