三季报盈利增速下滑。天宝股份前三季度营收11.7 亿元，增长32.8%；净利润1.13 亿元，增长5.5%。其中第三季度收入增长35.3%，净利润下降2.1%。三季报增速低于我们先前预期。

毛利率回落，因收入结构变化。由于水产品四期尚未投产，加工产能较为紧张，水产品收入持平，占比下降；水产品收入中还包含了低毛利的原料贸易收入；农产品贸易、冰激凌收入增速较快。收入结构变化导致毛利率回落。

冷饮业务态势良好，全年将达预期。中报显示上半年冷饮销量增长32%；其中出口增长84.6%。由于国内冷饮业务以略有盈利，出口量仍将保持20-30%增长，预计全年冷饮业务将达先前预期。

四季度盈利增速有望回升。四季度为水产品生产、销售旺季，我们预计水产品四期产能将部分投入生产，缓解目前的产能紧张局面，旺季高毛利订单较多，预计盈利增速也将回升。

下调盈利预测，维持增持。因三季报低于先前预期，我们略微下调了盈利预测，预计天宝股份2012-14 年EPS 预测为0.44、0.56、0.73 元，下调目标价至8.7 元，维持增持评级。