事件：

公司公布了2022 年年报。2022 年实现营业收入13.23 亿元，同比下降7.1%；实现归母净利润0.96 亿元，同比下降50.8%。

点评：

受行业周期影响，毛利率同比下滑。2022 年，因供需关系紧张硅料价格持续走高，据Wind 统计，国产硅料市场价全年均价276 元/kg，较2021年上涨43%，较2020 年上涨250%。光伏玻璃价格由于供给快速提升，利润率亦出现明显下滑。受行业周期影响，公司主要业务晶硅芯片及组件业务/光伏玻璃业务毛利率分别下滑3.38pct/11.26pct 至4.30%/8.59%，整体销售毛利率5.60pct 至27.94%。

现金流充沛，财务结构健康。公司2022 年实现经营性净现金流4.8 亿元，同比增长200.8%。公司不断优化融资结构和融资成本，年内财务费用同比减少7158 万元，同比下降44.8%。截止2022 年底，公司资产负债率40.7%，显著低于行业平均水平。

光伏产业2023 年预将保持高增。据CPIA 统计，2022 年全球光伏新增装机230GW，同比增长35.3%；我国新增光伏装机87.4GW，同比增长60.3%。据CPIA 预测，2023 年全球光伏新增装机280GW~300GW，其中中国95GW~120GW。据国家能源局统计，2023 年1 月~2 月，我国新增光伏装机20.4GW，同比高增87.7%。

新增产能投产在即，预将贡献增量业绩。2023 年，公司西安产业基地预将建成，将进一步升级扩大公司光伏胶膜产能；300MW+在建自持电站快速推进中，有望在年内实现并网发电；深圳光明基地光伏接线盒产线产能逐渐爬坡预将形成规模销售。

维持“买入”评级。考虑硅料价格回落速度略滞后于此前预期，下调盈利预测，预计2023 年~2025 年EPS 为0.11/0.14/0.18 元。

风险提示：原料价格波动，技术迭代风险，公司业绩不及预期