报告起因

随着智能手机市场增长放缓和电子行业股价的下跌，当前部分投资者认为未来智能手机终端和供应链将遵循PC 行业近年来的下滑趋势。

我们2016 年在市场上首次对比汽车电子与手机行业的报告受到市场关注，本文我们再次采用对比研究的方法展望智能手机行业发展前景。

核心观点

竞争要素与产业链主导方差异：智能手机和PC 产业链的主导方差异巨大。在PC 产业链中，微软和英特尔构成的Wintel 联盟通过操作系统和CPU 核心零部件主导PC 升级，在产业链中占据主导地位，他们的超额利润压制了其它环节的利润空间和创新能力，惠普等终端厂商甚至把创新核心的设计能力全部外包给台湾四大ODM 公司；而在智能手机产业链，苹果、华为、三星等整机品牌纷纷自制核心芯片，安卓的产业链地位也较Windows 系统弱化很多，整机品牌有能力带动供应链通过设计研发持续创新升级终端产品。

拉动需求的途径存在显著不同：智能手机便携性好，用途比PC 丰富很多，使用频率和时间也显著高于PC，进而影响产品升级路径。PC 的升级主要依靠提升核心计算能力来提高终端的数据运算、信息处理等任务的效率，伴随着单价的下降，但用途并没有显著变化，因此用户换机意愿也呈现显著下降趋势。手机用途的灵活性和多样性决定了手机升级路径的多样性，同时还依托通信技术的不断升级逐渐丰富了终端的功能，从而加速智能手机的换机需求。我们认为，5G 对手机终端的影响将极具革命性，整机厂商不可能集中所有创新功能于某一年的新机型，而是在数代机型中逐步尝试推广，给供应链带来持续创新机遇。

智能手机将持续创新、持续增长：全面屏、屏下指纹识别、多摄像头、3Dsening、无线充电的快速普及将拉动未来几个季度的换机需求，而人工智能、5G 通信技术、柔性化等将在中长期给智能手机带来革命性变化，有望刺激智能手机存量用户的换机意愿，进而缩短换机周期，而功能机也仍具备被智能手机进一步替代的空间，我们测算得出，未来每年智能手机换机用户与新增智能手机用户有望共同推动智能手机销量保持5%左右增速。

大陆公司的行业地位不同：大陆公司在PC 产业链的大多数环节竞争力非常弱，而在手机产业链的整机、ODM、各种零部件等环节，大陆公司都极具竞争力。打入苹果产业链的公司数量逐步增加，不少公司直接配合苹果做前瞻性的研发，赚取更丰厚的利润。华为等国内整机厂更加重视创新，对供应商的要求也将逐步从成本驱动转向研发驱动。

投资建议与投资标的

我们认为，零部件单机价值量有望伴随智能手机创新而持续增长，因此零部件增速将快于手机行业整体。建议关注业绩持续受益于智能手机创新方向的各细分领域龙头：环旭电子（SiP 微小化模组）、东山精密（FPC）、欧菲科技（摄像头）、合力泰（无线充电）、长信科技（全面屏）、蓝思科技（双玻璃）、歌尔股份（电声）、联创电子（摄像头）、信维通信（无线充电、天线）、京东方A（OLED）、长盈精密（升降式摄像头滑轨）、立讯精密（无线充电、天线）、汇顶科技（屏下指纹）等。

风险提示

智能手机销量不及预期；国际形势变化对消费电子产业链造成影响。