从“1”到“N”，国内领先的消费电子零组件平台公司

以触显业务为基础实现规模效应后，公司开始拓展新材料、FPC 等高价值量业务。通过并购、自身产能扩张和技术进步，公司收入规模快速扩张。订单的增长主要来自于FPC、摄像头、全面屏、无线充电等多款新产品，公司正在从低端模组类产品向高端研发型企业逐步升级，并构建国内领先的消费电子零组件平台公司。

往上游材料端进军，目标实现产品升级

公司通过收购蓝沛，切入纳米晶领材料、EMI 屏蔽等高价值核心环节，形成无线充电及EMI 屏蔽整体解决方案供应商。5G 时代EMI 需求将持续增长，蓝沛优势明显，同时蓝沛能够增强公司在FPC产品上的竞争力。随着公司向“微笑曲线”的上游不断延伸，公司将打开高端产品路线，拥有更强的产品竞争力，并能为客户提供完整的解决方案。

变革组织架构，以大客户为导向力争实现客户升级

过去公司凭借优异的规模制造能力，获得超常规发展。近两年公司以无线充电材料、EMI 材料以及FPC 等新产品为突破口，目前实现主要客户从ODM 厂商向品牌客户升级。业务模式方面，公司从研发端开始就为大客户服务，希望打造一站式平台型企业。与此同时，公司在组织架构上做了较大变革，强调以大客户为核心提供配套服务。

风险提示

一， 新产品进展不达预期，品牌客户出货量不达预期。二， 消费电子行业增速减缓，传统产品下游需求回落。三， 子公司业务整合进度不达预期。

估值较低的电子行业平台型制造公司，维持“买入”评级

我们预测合力泰2018-2020 年净利润分别为17.08/24.73/32.14 亿元，对应的EPS 为0.55/0.79/1.03 元，当前股价对应的PE 分别为15/10/8X。从估值上看，公司估值低于行业平均值。我们预计前几年布局的摄像头模组和FPC 开始进入放量期，同时未来新材料业务有助于公司实现客户和产品升级，我们给予合力泰2018 年的目标PE 值20X，对应合理估值为11 元。给予“买入”评级。

投资摘要

估值与投资建议

预计公司随着新产品不断发展，公司将逐步把握高价值量的上游核心环节，从而摆脱低端，走向高端制造为客户提供一站式服务，我们预测合力泰2018-2020年净利润分别为17.08/24.73/32.14 亿元，对应的EPS 为0.55/0.79/1.03 元，当前股价对应的PE 分别为15/10/8X。根据我们绝对估值和相对估值的结果，我们采用FCFF 估值法对公司进行绝对估值，根据以下假设得出公司合理股价为23.57 元。相对估值法可比公司18~20 年PE 的均值为18.48/13.34/10 倍。我们给予合力泰2018 年目标PE 20 倍，对应合理估值为11 元。

核心假设或逻辑

（1）传统触显类业务维持稳定增长，但业绩增速会趋缓，预计18~20 年增速20%/19%/18%；（2）摄像头产能进一步释放预计会呈现爆发式增长，预计18~20年增速402%/105%/14%；（3）FPC 随着赣州信丰和吉安万安的产能释放，预计18~20 年增速55%/89%/35%；（4）蓝沛新材料的无线充电以及EMI 材料业务不断在大客户端开拓，预计18 年将开始业绩有望开始爆发，预计19~20 年增速94%/50%。

与市场预期的差异之处

市场对合力泰的观点认为公司传统低价值量业务占比依然较大，公司成长性不足等观点。我们认为过去公司凭借优异的规模制造能力，获得超常规发展。近两年公司以无线充电材料、EMI 材料以及FPC 等新产品为突破口，实现主要客户从ODM 厂商向品牌客户升级。从研发端开始，打造一站式平台企业。

股价变化的催化因素

我们认为公司从原有的触显业务为核心开始拓展高价值量业务。通过并购、自身产能扩张和技术进步，收入规模快速扩张。公司通过收购蓝沛，切入纳米晶领材料、EMI 屏蔽等高价值核心环节。随着公司向“微笑曲线”的上游不断延伸，公司将彻底打开高端产品路线，一体化优势形成后，公司将拥有更强的产品竞争力，并为客户提供完整方案。我们看好公司新产品新业务在未来逐步放量，并实现公司的成功转型，构建国内一流的消费电子平台型公司。

核心假设或逻辑的主要风险

一， 新产品大客户进展不达预期。品牌客户出货量不达预期。

二， 消费电子行业增速减缓，传统产品下游需求回落。

三， 子公司业务整合进度不达预期。