投资建议

2025 年3 月16 日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费转向行动方案》，旨在大力提振消费。3 月13 日呼和浩特市发布育儿补贴及产妇“一杯奶”政策，旨在提升生育意愿。我们认为育儿补贴政策有进一步在全国推广和复制可能，叠加其他消费政策，有望利好消费板块估值修复。

理由

2025 年经济工作强调提振内需，地方生育补贴政策开始推广。2024 年12月中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”作为2025 年经济工作的首位，要求“大力提振消费”。2025 年两会上，政府亦推出多项宏观政策瞄准提振内需。同时呼和浩特市发布育儿补贴及产妇“一杯奶”政策：1）育儿补贴：2025 年3 月1 日以后合法生育家庭，生育一孩一次性发放育儿补贴1 万元；二孩/三孩发放育儿补贴5/10 万元，每年1 万元；2）产妇“一杯奶”生育关怀：落户呼市产妇可获得价值3000 元的电子券（伊利和蒙牛各1500 元）。我们认为呼市生育政策及牛奶消费补贴亦是响应两会中提出的扩大国内需求的要求。

参考历史案例及日韩经验，我们预计我国未来几年出生率中枢有望较当前抬升。以湖北省低线城市天门市为例，该市于2023 年9 月出台支持生育政策，实际政策效果看，2024 年天门新生儿数量达7,054 人，同比增长17.5%，扭转过去几年新生儿数量下降趋势。考虑我国城镇化率、人均GDP、三四线城市经济较日韩仍有较大发展空间，若考虑后续更多地区逐渐推广生育补贴政策，我们预计我国未来几年出生率中枢有望较当前抬升。

新生儿数量增加影响深远，母婴产业链有望直接受益；提升消费政策推广下消费行业有望长期广泛受益，利于估值修复。我们认为，生育补贴政策直接受益的必选消费子赛道包括婴配奶粉、液奶、纸尿裤等。此外，我们认为《提振消费专项行动方案》围绕扩大消费需求推出多维度多层次的举措，未来有望提升消费能力、创造有效需求，考虑2025 年经济工作强调提振内需，我们预计若其他促进消费政策进一步推广，整体消费板块有望受益，利于估值修复。

盈利预测与估值

维持覆盖公司盈利预测，考虑市场估值提升，上调飞鹤目标价；考虑育儿政策，优先推荐母婴乳品板块，包括飞鹤、蒙牛、伊利、新乳业等，考虑消费政策推出，我们看好消费行业整体板块估值修复。

风险

需求疲弱；政策推广不及预期；成本大幅上涨。