大众品表现分化，估值处历史低位

1）行情回顾：年初至今饮料/调味品/非白酒/休闲食品/食品加工板块涨跌幅分别为14%/5%/4%/3%/-12%，主要系9 月利好政策频出提振市场信心；2）基本面回顾：2024Q1-Q3 大众品板块营收/归母净利润分别同增1%/9%，成本端利好催化利润修复；3）估值回顾：食品加工/非白酒/饮料乳品/休闲食品/调味发酵板块PE 分别位于近5 年29%/33%/19%/36%/5%分位数，估值反弹空间充足。

预计餐饮供应链已触底，看好休闲食品和软饮料我们认为调味品、乳制品、速冻品等行业基本面依次触底，具体子板块如下：1）餐饮供应链：随着成本回落叠加政策强化扩内需预期，预计行业持续修复，海天望率先完成调整，复调并购板块战略基本捋顺；速冻行业延续头部集中，调味/速冻板块望最先受益。2）休闲食品：渠道红利持续释放，零食量贩渠道行至半程，山姆等会员制渠道新品导入可助大单品快速起量，年底微信“送礼物”灰度测试开启，各公司快速推进渠道/产品策略变革，板块景气度望延续高位。3）软饮料：健康化趋势将延续，无糖茶与运动饮料两大细分赛道预计增势良好，格局仍未固化，以农夫山泉、东鹏饮料为代表企业仍有核心竞争优势。4）红酒：行业短期仍处于需求疲软阶段，中长期增长需头部企业持续培育。张裕在高端化升级与渠道精细化中望取得较好增长。5）黄酒：古越龙山新品“无高低”（即无糖、高度、低糖），精准触达主流消费者需求，在抖音渠道实现超30 万箱销量，后续黄酒企业沿全国化、高端化、年轻化趋势推进。6）乳制品：上游存栏量温和去产能，乳制品产量同比下降，预计伊利库存调整基本到位，叠加9 月政策鼓励发放牛奶消费券，板块上行趋势确立，预计2025H2 原奶价格望企稳回升。7）保健品：国内格局较为分散，仙乐健康海外业务拓展，业绩领先于行业。

投资建议

我们认为有四条主线：1）餐饮供应链板块推荐海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐伊利股份、蒙牛乳业、天润乳业等。

风险提示

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。