经营持续承压，期待后续改善

24Q1-3 收入51.25 亿，同比-5.35%，归母净利3.94 亿，同比-28.61%，扣非净利3.13 亿，同比-35.43%；24Q3 收入14.59 亿，同比-6.46%，归母净利0.61 亿，同比-47.02%，扣非净利0.44 亿，同比-57.15%。24Q3 速冻米面行业整体需求平淡，且消费弱复苏的背景下、短期价格竞争激烈，公司阶段性折扣促销力度加大，经营短期承压，24Q3 公司归母净利率同比-3.21pct至4.19%、扣非净利率同比-3.56pct 至3.01%。24 年以来，公司继续推进改革、进行产品品类创新、布局多元化渠道，B 端客户开拓成效显著，电商渠道亦有亮眼的表现。期待24Q4 旺季需求回暖，叠加公司多元渠道共同发力，后续经营有望改善。

C 端需求平淡，B 端客户拓展顺利

24Q3 公司营业收入同比-6.5%，主要系速冻米面行业整体需求平淡，且消费弱复苏的背景下、短期价格竞争激烈，公司阶段性折扣促销力度加大，经营短期承压。拆分C 端与B 端渠道看，C 端家庭消费场景在疫情解封后逐渐减少，且呈现淡旺季分明的特征，期待24Q4 旺季速冻米面食品的家庭消费需求回暖；另一方面，公司在B 端餐饮渠道开拓卓有成效，在百胜等大客户实现突破，B 端保持成长速度。公司不断加强团队建设，进一步拆分事业部、以推行精细化管理，持续发力团餐/乡厨/电商等多元渠道，并注重提升产品与渠道的适配度，以实现多产品和多渠道的协同和兼顾。

24Q3 毛利率同比-1.81pct、归母净利率同比-3.21pct24Q1-3 毛利率同比-1.74pct 至25.03%，24Q3 同比-1.81pct 至22.75%，成本端主要原材料价格保持平稳，但价格竞争的背景下部分产品折扣力度加大、毛利较低的B 端渠道收入占比增加。24Q1-3 销售费用率同比+1.44pct至13.43%，24Q3 同比+2.74pct 至15.67%，24Q3 公司加大费用投放力度；24Q1-3 管理费用率同比+0.05pct 至2.82%，24Q3 同比+0.44pct 至3.34%。

24Q1-3 归母净利率同比-2.51pct 至7.69%（24Q3 同比-3.21pct 至4.19%）、扣非净利率同比-2.84pct 至6.1%（24Q3 同比-3.56pct 至3.01%）。展望来看，公司持续推动改革进展，后续有望持续收效、实现高质量成长。

期待后续公司改革成效显现，维持“买入”评级考虑外部消费环境整体平淡、公司改革成效显现仍需要一段时间，我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 0.62/0.64/0.68 元（前值0.66/0.65/0.68 元），参考可比公司25 年平均PE 20x（Wind 一致预期），给予其25 年20x PE，给予目标价12.80 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，宏观经济表现不及预期，食品安全问题。