需求平淡之下，龙头业绩保持韧性。受需求弱复苏、春节错期导致渠道备货延后等因素影响，板块公司去年四季度业绩普遍承压，安井/三全/千味/味知香/巴比23Q4归母净利润分别同比-13.4%/-28.4%/+24.1%/-13.9%/-33.2%，弱环境下龙头积极应对，安井/千味24Q1 归母净利润同比+21.2%/+14.2%，C 端继续承压，三全/味知香24Q1 归母净利润同比-17.8%/-46.9%。

收入端增速有所放缓，龙头积极拓展新渠道新产品，B 端仍好于C 端。 受消费力偏弱、基数偏高等多因素影响，23Q4 和24Q1 收入增速普遍较23 年前三季度有所放缓，春节偏晚也使得渠道备货节奏延后，对季度间增速波动也有一定影响，23Q4+24Q1 合计来看安井/三全/千味/味知香/巴比收入分别同比+4.3%/-12.9%/+16.8%/-12.0%/+7.2%，B 端整体表现好于C 端。安井23Q4 受暖冬、餐饮恢复走弱、备货节奏等影响收入同比-6.3%，24Q1 恢复至同比+17.7%；千味24Q1受大B 端高基数和竞争加剧影响收入同比+8.0%，较23Q4 的+25%有所放缓；C 端相对压力更大，三全23Q4/24Q1 收入分别同比-21.8%/-5.0%，主要与水饺汤圆等传统品类下滑、消费力偏弱有关，味知香23Q4/24Q1 收入分别同比-5.7%/-17.9%，主要由于消费环境影响以及C 端预制菜渗透率提升仍待时日。

成本红利、结构升级对冲竞争加剧，龙头盈利能力保持稳定。虽然冻品行业自23Q3 起由于旺季需求平淡竞争有所加剧，行业促销折扣力度有一定提升，但龙头企业尤其是B 端龙头凭借成本红利、产品结构升级等优势，在费用投放方面保持相对稳慎，依旧实现了较好的盈利能力。安井23Q4/24Q1 归母净利率分别同比-0.8pct/+0.3pct，四季度略降主因新一轮股权激励费用影响，毛利率分别同比+2.6pct/+1.8pct，主要受益于原材料成本回落和锁鲜装保持高增，毛销差分别同比+1.6pct/+1.8pct；千味23Q4/24Q1 归母净利率分别同比-0.1pct/+0.4pct，毛利率分别同比+0.5pct/+1.5pct，主要受益于烘焙新品占比提升以及规模效应；三全则受C端促销折扣力度加大影响，23Q4/24Q1 归母净利率分别同比-1.1pct/-1.6pct，毛利率分别同比-4.0pct/-1.7pct。

普遍提升分红率，强化股东回报。板块公司普遍通过增加现金分红或回购方式来提升分红率，安井拟23 年现金分红&回购累计分红率已大幅提升至53%，预计未来三年现金分红比例不低于40%，同时拟授权董事会择机进行中期分红；千味拟回购0.6~1 亿元股份并注销，按照回购金额的上下限及价格上限计算预计占总股本的0.98%~1.63%；三全拟每10 股派5 元对应分红率58.7%，较22 年报的38.4%和过去5 年均值34.7%大幅提升。

速冻及餐饮供应链长期成长确定性强，短期来看尽管需求端有待进一步恢复，但龙头企业在收入增长和保持利润率之间取得较好平衡，业绩保持韧性，估值回落后配置性价比提升，建议关注安井食品(603345，增持)、千味央厨(001215，增持)、三全食品(002216，买入)。

风险提示

需求复苏不及预期；原材料大幅涨价；行业竞争加剧；产能利用率不及预期等。