事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，2023年实现营收70.6亿元，同比-5.1%；实现归母净利润7.5 亿元，同比-6.5%；其中23Q4 实现营收16.4亿元，同比-21.8%，实现归母净利润1.97 亿元，同比-28.4%。同时，公司拟每10 股派发现金红利 5.00 元（含税）。24Q1 公司实现营收22.5 亿元，同比-5%，实现归母净利润2.3 亿元，同比-17.8%，公司业绩低于市场预期。

C 端产品收入下行，餐饮市场表现亮眼。分产品看，23 年公司速冻面米产品实现收入58.3 亿元，同比下降9.5%；其中以汤圆、水饺等为代表的传统米面制品实现收入36.9 亿元，同比-15.7%，以点心、奶黄包等为代表的新式面点实现收入21.4 亿元，同比+3.9%。受去年C端消费需求疲软、商超渠道式微及猪肉价格下行等负面影响，传统面点类产品有所承压。速冻调制食品与冷藏短保类产品分别实现收入10.8/0.95 亿元,同比+28.4%/-8.3%，涮烤类产品维持较快增速。分市场看，零售及创新市场实现营收55.7 亿元，同比-10.5%；餐饮市场受益于渠道开拓顺利，全年实现收入14.3 亿元，同比+17.9%。分渠道看，公司持续推进对直营KA 渠道的减亏，同时加大线上渠道开拓力度，经销/直营/直营电商渠道收入增速同比分别-2.2%/-18.9%/+20.7%。分区域看，2023 年公司东区/南区/西区/北区收入增速分别为-16.2%/-16.2%/-4.8%/+5.9%。截至2023年末，公司经销商数净增长16 家至5638 家

毛利率有所下行，盈利能力短期承压。2023/24Q1 公司毛利率分别为25.8%/26.6%，同比分别-2.2pp/-1.7pp；毛利率承压主要系产品结构调整所致。

费用率方面， 公司2023/24Q1 销售费用率同比分别-0.4pp/-0.4pp 至11.5%/12.2%，主要系公司主动收缩品宣费用投放；2023/24Q1 管理费用率同比分别-0.6pp/-0.2pp 至2.3%/1.9%，主要得益于公司持续推进内部精细化管理。

综合来看，公司2023/24Q1 净利率同比-0.2pp/-1.6pp 至10.6%/10.2%。

产品渠道齐发力，长期业绩值得期待。1）产品端：公司将在维持传统米面平稳增长基础上，通过降费增效提升其利润贡献率；同时不断加大新式米面推新及支持力度，新品及次新品有望贡献收入增量；此外公司已与国际头部肉类供应商合作，牛羊肉类新品表现值得期待。2）渠道端，公司积极推进直营减亏，稳步建设经销体系；同时加大餐饮大B 客户开发力度与小B 端社会餐饮渠道建设，持续提升餐饮端渗透率；此外公司积极加快线上渠道布局，电商渠道有望维持50%以上增速。公司作为速冻食品龙头，在产品创新和渠道扩容的双重改革推动下，长期业绩值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.86 元、0.93 元、0.99元，对应动态PE 分别为14 倍、13 倍、12 倍，给予“持有”评级。

风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，新品推广不及预期风险。