报告摘要：

全国农药制剂龙头 ，切入基质蓝莓蓝海新赛道。农药制剂是公司自创立以来的根基业务，多年来一直保持着行业的龙头地位。在此基础上，公司积极打造第二增长曲线，并成功切入现代特色生鲜消费领域，顺应水果消费趋势的转变，大力推进云南基质蓝莓产业链业务发展，抓住蓝莓产业蓝海市场。公司2023 年产季蓝莓基地首产告捷，实现外销约6600吨，贡献利润约1.3 亿，大幅缓解公司农药制剂业务受行业周期影响的短期业绩压力，助力公司整体盈利能力持续提升。

蓝莓产量加速放量，单吨利润增长可期。公司坐拥充足云南优质土地资源，大力推进蓝莓基地扩张，预计明后年投产面积分别增至2 万亩和3万亩以上，对应产销量分别超2 万吨和4 万吨。同时，依托于云南特殊气候优势，不仅蓝莓品质上佳，并且成熟上市期更为靠前， 11 月至次年2 月国内蓝莓基本都由云南供应，独占市场供给空档期，从而享受高价红利。公司通过苗种优化和促早技术应用持续推动产季前移，明年产季早产蓝莓占比预计将提升至近50%，进一步提升产业收益。另外，随着第二产季开始亩产的自然提升，摊销成本的降低以及设备与人力空置率也将下降，蓝莓成本有望实现近10%的下降。并且受厄尔尼诺影响，新季南美蓝莓减产，进口量大幅减少有望推升明年国内蓝莓价格。

农药制剂需求回暖，长期格局不断优化。今年以来行业整体处于去库存阶段，同时由于价格的持续走弱，渠道商拿货积极性不高，加剧了渠道走货不畅。从今年下半年来看，农药原药价格已经趋于平稳，同时外贸订单出现回升，农药出口量连续实现同比高增，反映行业整体供需格局有所改善。随着流通库存进一步去化，行业景气度有望进一步回升，公司农药制剂业务盈利压力缓解可期。长期来看，在行业政策的推动下，农药制剂行业竞争格局有望持续优化，落后产能将不断出清，而公司作为行业龙头，市场份额有望不断提升。

估值与评级：随着公司蓝莓基地陆续投产，明后年蓝莓种植面积将快速扩张且单产进一步提升，公司蓝莓产量快速放量，从而带动公司蓝莓业务收入快速增长，而农药制剂收入或随行业景气度回升止跌，我们预计公司2023-25 年实现营业收入42.32/55.09/63.08 亿元。由于公司蓝莓有望实现提前上市且新季蓝莓价格或超此前预期，我们上调公司2023-25年盈利预测至3.77/7.16/8.77 亿元，对应EPS 分别为0.38/0.72/0.88 元，对应当前PE 估值分别为21.38/11.25/9.18 倍，同时上调至买入评级。

风险提示：蓝莓价格波动，自然灾害风险，业绩预测和估值不达预期