在国防战略“补偿式”发展背景下，军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力，板块仍具有持续上涨的基础。在实战化训练加速和军队信息化建设大背景下，推荐围绕“产业拐点”进行布局。产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。

板块估值持续调整，“补偿”需求支撑军工持续上行。截至2020 年7 月17 日收盘，军工指数报收7570 点，较高点下跌约56%，指数PE（TTM）为75.82倍，处于最近5 年估值的39%分位水平。在基本面角度，从19 年年报及20 年一季报情况看，军工板块盈利能力已显著改善。在国防现代化背景下，“补偿式”发展刚性需求将支撑板块长期增长。在资金面角度，重点军工标的流通市值仅有1 万亿元，中航沈飞自由流通市值仅222 亿元，流通规模较小，基金重仓军工仍深度低配，截至2020Q1 末已低配1.33pcts。我们认为无论是基于当前资金的选择还是基本面的高确定性发展，军工板块都具备持续上涨的基础。

实战化训练加速，“消耗型装备”需求快速上升。“十三五”期间，我军已显著加强实战化训练，以全面提高打赢能力，进入2020 年，实战化训练进一步加速。训练强度以及频率的增长将显著加大对“消耗类装备”的需求，进而给相关企业带来持续的需求空间。预计“十四五”期间，我军将明显加大对此类装备的采购，为对应企业带来产业性的发展拐点，进而为该方向择股提高安全边际。可关注航空发动机、导弹、无人机和碳纤维等产业链投资机会。

信息化建设支撑军工电子实现“弯道超车”。十九大报告指出，“要确保到 2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”，信息化已成为我军建设的主要方向。军队信息化建设将为参与军品生产的电子企业提供额外的发展机会，也为其长期的研发投入及技术升级提供了资金保障，有利于相关企业通过“军技民用”实现“弯道超车”。围绕该逻辑，推荐同时受益于军工和5G 通信领域的标的中航光电，关注七一二、航天发展。

风险因素：市场风险偏好下降，无人机列装进展低于预期，教练机更新速度低于预期，发动机研发受阻，军民航空领域碳纤维需求低于预期。

投资策略。我们认为军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力，无论是基于当前资金的选择还是基本面的高确定性发展，军工板块都具备持续上涨的基础。维持行业“强于大市”评级，推荐围绕“消耗型装备”和“军队信息化”两条主线择股。航空发动机：关注航发动力、航发控制、中航重机、ST 抚钢；导弹：推荐睿创微纳、航天电器、菲利华、大立科技、新雷能；无人机：推荐航天彩虹；碳纤维：推荐中航高科、北摩高科，关注中简科技；电子信息化：推荐中航光电，关注航天发展、七一二。