报告摘要：

19年行业业绩反转，20Q1业绩大幅提升

2019 年，军工行业122 家上市公司实现归母净利润140.86 亿元，同比增长8.93%。

在剔除商誉减值个股后，业绩为261.61 亿元，同比大幅增长34.19%。全年实现毛利率为17.74%，ROE 为2.58%，均有所提升。航空板块营收和业绩贡献均为六个子板块中最大。2020Q1 实现归母净利润56.04 亿元，同比大幅增长45.23%。

由于军品任务的特殊性，我们认为军工核心资产全年仍将稳定增长。

航空板块增长稳健，红外领域Q1业绩成倍增长航空：Q1 业绩大幅增长55%，板块持续向好。2020Q1 实现归母净利润15.10亿元，同比大幅增长54.69%。板块基本面稳健，业绩持续向好。

航天：Q1 业绩大幅下降，全年业绩或下滑。2020Q1 实现归母净利润906 万元，同比大幅下降95.74%。受疫情影响板块内多家公司亏损扩大，全年业绩或下滑。

地面兵装：Q1 业绩萎缩严重，全年承压。2020Q1 实现归母净利润5785 万元，同比下降81.50%。地面兵装板块受疫情影响较大，全年业绩承压。

国防信息化：Q1 业绩下滑64.62%，红外厂商业绩成倍增长。2020Q1 实现归母净利润5.53 亿元，同比下降64.62%。受疫情影响，红外测温设备需求大幅提升，大立科技和高德红外Q1 业绩均成倍增长。

船舶：Q1 业绩大幅提升547.28%，部分企业仍大幅下滑。2020Q1 实现归母净利润31.94 亿元，同比大幅增加547.28%。中船防务获投资收益33.9 亿元，导致板块业绩大幅增长。

材料：Q1 业绩略微下降，核心企业全年业绩可期。2020Q1 实现归母净利润2.80亿元，同比下降6.95%。受下游客户需求下降的影响，板块业绩出现小幅下滑，但我们认为全年核心厂商业绩将实现稳定增长。

军工国企Q1业绩大幅增长，民参军Q1业绩大幅下滑军工国企：Q1 业绩大幅向好，基本面持续向好。2020Q1 实现归母净利润45.42亿元，同比增长126.99%。其中中船防务获投资收益33.9 亿元，导致板块业绩大幅增长。

民参军：疫情影响较大，Q1 业绩下降。2020Q1 实现归母净利润8.97 亿元，同比下降50.71%。疫情对于民参军企业影响较大，一季度业绩大幅下滑。

基金重仓持股比例持续下降，卫星通信领域获基金加仓2020Q1，全基金军工重仓持股比例为1.48%，较2019Q4 继续下降0.15pct；中信国防军工行业市值占A 股市值的比例为1.52%，环比Q4 提高0.05pct。

投资建议

①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中直股份、中航沈飞、中航飞机、内蒙一机；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：中航光电、航天电器、火炬电子、鸿远电子；③国防信息化核心标的：景嘉微、亚光科技；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：光威复材、中航高科、中简科技；⑤受益于国企改革带来的资产注入预期提升的标的：四创电子；⑥太空互联网迎来发展机遇：

中国卫通、中国卫星。

风险提示

军费增长低于预期；各项改革进度不达预期。