分析我国历年军费及在GDP 中的占比，可以发现我国军费与GDP 并未保持一致趋势，所以我们认为GDP 并不是决定我国国防开支的唯一因素，预计我国国防费增长将由国防需求、区域安全、经济水平等共同决定。我们认为2020年是军改后首个五年规划考核节点，行业发展仍具有刚性需求支撑，预计我国国防费今年仍有望保持稳健增长。

美国国防开支受军事需求、经济发展及政治诉求等因素影响。冷战以来美国国防开支出现过4 次快速增长，其中1992 年和2002~2005 年主要原因系海湾战争和伊拉克战争带来的直接武器装备需求；2008~2009 年美国爆发次贷危机，为增加公共消费，美国增加军费开支对冲经济增速下行，军费增速由2007 年的5.6%提升至2009 年的7.6%，军费占GDP 比例由3.9%上升至4.2%；特朗普上台后为实现对军方的承诺，实施“美国历史上最大规模的一次强军”，2018年军费总额提升至近7000 亿美元，2019 财年国防预算总额进一步上涨至7160亿美元。

国防建设需求驱动我国军费保持稳健增长。分析我国历年军费及在GDP 占比，可以发现我国军费与GDP 并未保持一致趋势，所以我们认为GDP 并不是决定我国国防开支的唯一因素，预计我国国防费增长将由国防需求、区域安全、经济水平等共同决定。目前全球经济或受到疫情持续影响，但根据国防建设“三步走”战略，并考虑到装备建设需求及区域安全等问题，我们认为2020 年是军改后首个五年规划考核节点，行业发展仍具有刚性需求支撑，预计我国国防费今年仍有望保持稳健增长。

内需驱动+自主可控，军工基本面保持强韧性。由于我国军工行业增长主要由内生需求驱动，对军贸依赖较低，同时国防工业体系对国产化率有较高的要求，供应链基本可实现自主可控，所以我们认为尽管当前疫情或对国际贸易造成冲击，但整体看对军工行业情影响较小。分析军工产业链中100+个企业的收入来源发现，中下游企业产品或主要提供给国内军队，海外收入占比较低，所以受海外疫情影响较小。

风险因素：军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。

投资策略。在市场风险偏好较低，疫情可能反映到多数公司基本面的情况下，建议关注海外业务占比较少、供应链不依赖进口、全年业绩确定性较强的公司。推荐刚进入成长期，一季度和全年业绩预计高确定性增长，且当前估值和业绩匹配的标的大立科技、爱乐达、中航高科。同时我们认为下游主机厂表现出较好的韧性，推荐估值底部的中航沈飞、内蒙一机。