2012年上半年汽车行业复苏低于预期

2012年前5个月，国产汽车销量为802.35万辆，比上年同期仅增长1.7%，甚至低于2011年全年增速。如果扣除北京限购和日本地震带来的增量因素，乘用车销量增长幅度显著缩小，而汽车销量仍然维持负增长。

经济持续下行，政策反应缓慢是上半年车市低于预期的主要原因。与其他行业相比，汽车行业经营情况相对较好，主要是由于原材料价格下降。但经销商处的库存值得担忧。

2012年下半年车市回归趋势

经济层面，我们认为下半年经济有望在潜在增速下移过程中形成一次弱平衡，政策保持相对宽松状态，但运用空间受到约束。

与其他国家相比，中国的汽车消费相关指标R值、千人保有量、经济增速、人均收入等决定了中国汽车市场长期增长的动力仍然存在。即便告别了过去十年20%以上的高速增长，未来十年继续保持不低于GDP的增长速度仍然是大概率事件。更何况中国区域发展极不平衡，当发达地区的汽车市场已足够成熟走向温和增长的时候，落后地区才刚刚进入汽车普及阶段，即将迎来起飞。这是我们对汽车行业长期看好的根本原因 。

另外，成品油价格下调、出口增长是下半年汽车市场增长的两大有利因素 。

我们下调2012年汽车销量预测至2020万辆，同比增长9%（原预测为2113万辆，同比增长14.3%）。这意味着后7个月汽车销量增速达到14.7%。

2012年下半年投资策略

从整个行业来说，汽车作为早周期行业有望首先受益于经济的弱平衡。从估值来看，无论是横向还是纵向对比，汽车行业的整体估值仍处于相对较低的水平。因此，我们维持看好汽车行业。

我们建议关注政策变化带来的投资机会。推荐骆驼股份（601311）、特尔佳（002213）和沧州明珠（002108）。

风险提示

1、经济硬着陆。世界经济硬着陆将影响中国汽车出口，而中国经济硬着陆对汽车行业的影响则是系统性的。

2、国家出台不利于汽车消费的政策。国家有可能出台更严格的政策如燃油限值、排放标准等，将提高厂商的成本或使某些没有竞争力的厂商退出市场。另外，地方政府也有可能出台限制汽车 购买的政策。

3、整车产能过剩，厂商竞争白热化爆发价格战。