有机硅产业链梳理:生产有机硅的原料为金属硅和甲醇,二者国内产能过剩持续,价格仍将维持低位。有机硅产业链本身可以分为中间体生产环节和深加工环节,硅氧烷是有机硅关键中间体,有机硅深加工主要是指硅橡胶、硅油,硅树脂,其中硅橡胶在有机硅产品构成中占60~70% 。

全球有机硅单体行业集中度高,国内产能过剩严重,新增产能压力较大:2011 年全球聚硅氧烷产能达218万吨,产量约160万吨,整体市场价值约180亿美元,道康宁、迈图、瓦克、蓝星、信越是全球五大有机硅单体巨头,产能在全球占比达到67%。2011年我国硅氧烷产能81.7 万吨,产量46 .4万吨,共消费硅氧烷56 万吨,同比增长19.2%,预计2012 年有近40%的新增产能。

国内有机硅深加工企业小而散,十二五规划发展空间值得期待,技术进步和进口替代成为主要动力:根据有机硅行业十二五发展规划,到2015 年,热硫化硅橡胶生胶的总产量达到75 万吨/年,达到2010年的3倍,年均复合增速达24.6%;室温硫化硅橡胶的总产量达到90万吨/年,其中建筑密封胶75万吨/年,工业胶15万吨/年,十二五期间室温硫化硅橡胶产量年均增速仍可达18.8%。有机硅产品品类也将进一步丰富。

行业及公司盈利判断:金属硅环节和有机硅中间体环节产能压力依旧较大,2012年中期触底下半年温和复苏,2013年这一格局有望延续,行业整体回暖仍需等待。有机硅深加工领域,室温胶盈利能力好于高温胶,经济的复苏和成本端的利好,将使得有机硅深加工环节盈利能力进一步上升,但对于个体企业而言,技术认证和销售渠道拓展将比产能扩张显得更为重要。蓝星新材和新安股份产能涉及从金属硅到深加工的全产业链,金属硅环节亏损影响盈利水平,新安股份甲醇循环利用毛利稍高;宏达新材产能涉及有机硅中间体到深加工,由于深加工以高温胶为主,有机硅中间体和高温胶目前均处于盈亏平衡线附近;硅宝科技、回天胶业产能主要集中于深加工环节,且以室温胶为主,2012 年中报硅宝科技有机硅室温胶销售毛利率为42%,回天胶业有机硅胶毛利率为44%,业绩增长与下游客户拓展相关。

投资建议:给予新安股份增持评级,宏达新材中性评级,硅宝科技和回天胶业增持评级。

催化剂:关键中间体DMC价格上涨,小企业加速退出,宏观需求好转

风险提示:宏观需求复苏力度小,新建产能推迟投产行业竞争加剧,硅宝科技和回天胶业面临创业板解禁风险