飞马国际发布2016年年报。2016年公司实现营业收入521.6亿元（+9.15%），毛利率上升至0.82%（+0.19pct），归属于母公司净利润15.3亿元（+574.79%），EPS 为1.58元。公司拟每10 股派发现金红利1.10元（含税），以资本公积金每10 股转增7 股。

大力拓展资源行业供应链业务。2016年度公司实现营业收入521.6亿元，同比增长9.15%，收入的增长主要是公司资源行业供应链业务拓展所致。据披露，公司未来将通过深耕现有供应链业务，积极拓展建材行业等新业务领域，通过延伸服务链条为客户提供深度增值服务。

涉足环保新能源，推进双主业发展战略。公司于报告期内通过股权收购等方式，获得一个投入运营的垃圾焚烧发电和一个正在试运营的生物质与垃圾混烧发电项目，并通过市场拓展等方式与多个地方政府合作投资、建设和运营静脉产业园和循环经济产业园协议。2016年公司实现环保新能源行业相关收入1.52亿元（占总收入0.29%），毛利0.69亿元（占总毛利16.65%），双主业发展战略有序推进。

投资性房地产会计政策变更。为更客观地反映公司持有的投资性房地产的真实价值，公司决定自2016年12月1日起对投资性房地产的后续计量模式进行会计政策变更，即由成本计量模式变更为公允价值计量模式。公司持有的投资性房地产公允价值变动，增加2016年度净利润约13.69亿元，其中归属上市公司股东的净利润约13.14亿元，为非经常性损益的增长。

投资建议：受益于大宗供应链回暖，我们预计公司2017-18年营业收入568.6亿和622.6亿元，归母净利21.35亿和25.45亿元。选取过去半年平均市销率0.3884倍估值，六个月目标价22.71元，“增持-A”评级。

风险提示：外汇业务收益波动，新业务拓展不及预期等。