2014年经济增速下行,反映经济景气程度的交通运输各子行业基本面低迷。年初至今全民航客座率为81.23%,同比下滑0.6PT,客公里收益0.71元,同比下滑2.42%;海运BDI均值为1111点,同比上涨0.5%,BDTI均值为762点,同比上涨21.4%;BCTI均值为578点,同比上涨5.3%,上海集装箱指数均值为1079点,与去年持平。铁路货运周转量同比下降4.79%。公路货物周转量同比上升10.10%。周期性较强的航运业主业依旧亏损(航运指数低位徘徊),航空净利润下滑(票价下滑、汇兑损益下降),但高速公路(收费利空政策出尽)、铁路(年初货运提价1分5)、机场(内航外线并轨提升平均收费)收入和利润增长较快。

2015年预计经济增速进一步下台阶,交通运输各子板块传统业务量和运价下行压力依然较大。在当前低通胀环境下,未来相当长一段时间内,央行维持宽松货币政策的概率较大;参考美国金融危机后宽松政策下交通运输各子板块股价和基本面走势,我们认为在当前经济和货币环境下,铁路、公路子板块其业务量稳定,分红稳定,具备一定的债券特征,在无风险利率下行的背景下,股价存在持续性的上涨机会。航空、航运板块后周期特征较明显,在需求复苏之前,成本下降反映的业绩复苏具有一定的阶段性,但需求一旦复苏,其利润弹性极大,当前环境下,我们倾向于认为成本下降对航空、航运2015年业绩增厚明显,但当前股价已经部分反映此预期。

在宽松的货币环境下,促转型是国家发展的当务之急。交通运输板块是近几年主题投资的热门板块。迪士尼、新经济和企业并购以及“一路一带”将是贯穿2015年全年的主题性机会。迪士尼巨大的人流、物流效应将给上海本地交通运输公司带来远大于世博会和自贸区的业务增量。物流板块作为战略性新兴产业经过近两年资本市场价值重估后进入并购重组的高峰期。国有铁路、公路、航运、港口、公交等公司其传统业务面临增长瓶颈,其对内改善治理结构、对外积极转型意愿强烈。“一路一带”战略意在突破发达国家贸易保护、打通周边国家贸易往来,是国内过剩资本输出和过剩产能输出的纽带,在此过程中交运板块将显著受益于贸易货量增长。

2015年交通运输投资策略:周期品种价值分化,主题投资演绎深化。2014年交通运输涨幅在申万28个一级行业中排名第四,各子板块均经历了较为明显的上涨。我们预计2015年强弱周期品种的分化将出现,我们看好类债品种股价的长期上涨机会,首推宁沪高速(2015年股息率6.8%),大秦铁路(2015年股息率5.8%);原油、铁矿石等原材料成本暴跌,航空和航运板块存在阶段性机会,推荐东方航空、招商轮船、中海发展、渤海轮渡;物流行业推荐飞力达、欧普钢网、飞马国际、象屿股份,主题投资方面,迪士尼主题推荐交运股份、上海机场,一路一带主题推荐五洲交通、中远航运、厦门港务。

风险提示:油价暴涨,国内经济增长失速,国内货币紧缩,国际贸易萎缩