投资要点

行业回顾：宏观经济低迷致物流需求放缓。社会物流总费用前三季度同比增长10%，增速回落10个百分点；物流上市公司前三季度营收和净利增速平均值分别为16%和10%，同比下滑9和7个百分点。在物流业整体受制于宏观经济低迷时，唯有快递业依旧超越周期、一枝独秀：前三季度，快递业务量和收入同比增长52.3%和38.9%，收入增速同比提高10个百分点。

板块估值大幅回落，投资吸引力提升。物流业过去两年的盈利增长一直好于其他交运子板块，今年前三季度是交运子行业中唯一实现盈利正增长（10%）的板块。在盈利表现更强的同时，物流板块的估值水平大幅回落后也开始具备吸引力，当前板块平均16倍PE（TTM）接近物流公司大规模上市（2009年）后的历史最低点，也低于国外物流公司平均20倍的PE估值。其中，中小物流公司前三季度净利平均增速近20%，远高于中小板和创业板平均水平，但估值水平（TTM法PE均值约24倍，2012年动态PE约18倍）低于中小板（25倍）和创业板（30倍）。

物流业短周期波动的探讨：经济库存周期与物流各子行业的需求轮动。物流行业作为服务业具有从属性，整体的行业属性很弱，企业同质性较差，对物流业的跟踪和研究难有统一的方法。我们在本报告中初步探讨了库存周期与物流各子行业需求轮动的关系，建议根据不同物流公司所服务行业在库存周期中所处的下游需求、中游制造、上游原料等不同位臵，判断不同物流公司在经济短周期中的盈利波动方向和顺序。

投资策略：选股首重估值安全和成长，兼顾复苏顺序、业绩弹性和政策受益弹性。基于兴业宏观对明年中国经济去库存结束、逐步企稳的判断，我们认为物流整体需求环境将改善，扶持政策将会陆续落地。考虑外部环境偏暖和估值安全边界较高，板块投资吸引力提升。鉴于目前大盘下行趋势未改，我们建议在标的选择上，牢牢把握估值安全边界高和业绩成长确定性强两条主线，在此基础上兼顾复苏顺序、业绩弹性和政策受益弹性。维持板块的“推荐”评级，推荐的投资组合为飞力达、建发股份、外运发展和恒基达鑫。