营收：同步经济减速，增速回落是普遍现象

今年1-9月份社会物流总额同比增长9.6%，增幅同比回落3.8%。物流与采购联合会检测的重点物流企业数据显示1-9月份全国物流重点企业营收同比增长20.6%，低于去年30.6%的同期水平。物流行业营收变现与行业数据基本一致，前三季度营收同比减少11.05%，大幅低于去年同期同比增速36.85%的水平。

成本上升依然较快，毛利率空间继续收窄

今年前三季度物流行业营业成本同比降低11.73%，下降速度慢于收入0.68%，导致前三季度行业毛利率为6.52%，低于去年同比的6.79%的水平。第三季度上游行业景气度继续下行，导致行业收入增速继续下行，毛利率受到更大幅度的压制。

期间费用同比上升，非经损益减少至净利大幅下滑

前三季度，物流行业期间费用共计47.03亿元，同比增长19.78%，大幅超过行业营收增速31.49个百分点，前三季度期间费用率为3.71%，也高过去年同期3.36%的水平。我们所重点覆盖的公司中，合计归属于母公司净利润同比下滑14.2%，跌幅也大幅高于毛利率等跌幅。而扣除非经常性损益后，我们所覆盖的重点公司归属于母公司公司净利润同比增长2.95%。

第三季度表现：跑输中小，估值溢价继续下行

物流板块在上半年相对中小板的优势在第三季度全部消逝。7月开始，物流行业指数相对中小板的收益水平不断下滑，在8月，物流板块相对中小板收益转为负值。我们认为，板块在后期的持续调整与全行业盈利水平不断下滑不无关系，也与行业公司大部分低于市场不无关系。尤其是中报以来，板块表现逐步下行趋势明确，可见行业预期也在同时期得到相当程度的回调。

下半年：行业减速压力未释放，关注业绩稳健性

第三季度行业的低预期表现造成板块下行。以稳健而著称的中储及恒基也低于预期表现，可见目前行业抗风险能力实际较弱，难言底部，尤其是在经济周期依然处于底部，行业数据未在三季度止跌时。因此，我们建议依然谨慎对待板块，以盈利为最基本考量。三季度末经济数据出现好转以及PMI数据回暖，预示行业或出于反转之时，在此时期，我们依然更加看重公司在经历压力时期的业绩稳健性。我们更加推荐仓储类型的公司，建议关注飞利达。