报告要点

营收：经济减速营收减速，公司分化成长上半年社会物流总额同比增长10%，低于去年同期13.7%的增速，从单月的增速来看，社会物流总额增速下降趋势较为明显。物流业上半年实现营业收入763.72 亿，同比增8.75%（剔除象屿），大幅低于去年同期。也低于上半年物流重点企业营收同比增速，同时也低于上半年中小板公司营收增速。

成本上升依然较快，毛利率空间收窄上半年物流业营业成本同比增8.85%，高于收入增速8.75%，致上半年行业毛利率为7.08%，低于去年同期水平。我们认为，物流行业的整体增速放缓的同时，由于行业的竞争激烈和成本上升等因素，导致行业的整体毛利率略有收窄，这也反映出我国行业整体竞争力不强，在经济疲软的同时难以维持毛利率，而由于行业的集中度较低，激烈的竞争也进一步影响企业的盈利能力。

期间费用上升，非经损益增厚幅度缩小上半年，物流业期间费用同比增长38%，大幅超过行业营收增速29.25 个百分点，上半年期间费用率为10.51%，也高过去年同期水平。上半年物流行业归属母公司净利润15.52 亿元，同比减少14.2%，扣除非经常性损益以后为14.44亿元，同比减少1.4%，由于去年行业非经常性损益激增造成了净利润的高基数，因此未扣除非经常性损益时，上半年归属母公司净利润同比下滑幅度更大。

H1：板块跑赢中小，估值回归乐观预期收缩今年上半年，物流板块绝对收益在上半年也长期跑赢中小板块，5 月中旬，物流板块相对中小板块相对收益一度高达26 个百分点。从估值的角度来看，上半年物流板块的强势主要依靠政策预期支撑，物流板块的市盈率依然低于中小板，未来对物流板块的关注将会更加注重行业基本面。

下半年：行业减速压力未释放，关注业绩稳健性从短期来看，增速下滑的风险依然存在。8 月制造业PMI 低于50，预示产业继续承受一定压力，货运需求增速也仍然存减速压力。物流业公司由于处于不同时期其业绩表现在这个经济承压的时期差异表现更明显，即使是仓储类公司，由于其仓储的特性（周转仓，或者存放仓）而显示出一定的异化。因此，我们在此时更加看重公司在经历压力时期的业绩稳健性而非成长。我们更加推荐仓储类型的公司，建议关注飞利达、恒基达鑫、保税科技、中储股份。