报告关键点：

业绩略低于预期。

综合毛利率下降，费用率基本稳定

维持“增持-A”的投资评级。

报告摘要：

2012年上半年，公司实现营业收入3.72亿元，同比增长22.11%；实现归属于母公司所有者的净利润2835.5万元，同比增长6.86%；实现每股收益0.15元，略低于预期。

我们认为上半年营业收入增长的主要原因有：（1）饮料行业发展稳定。虽然受全球金融危机影响，当前国内外经济增长放缓，但我国饮料产量仍保持了年均两位数的复合增长率。随着下游产业的持续增长，饮料包装机械市场需求持续稳定，国内饮料包装机械工业发展环境依然相对乐观。（2）国内市场收入增长较快。2011年，公司坚定执行“替代进口”和“大客户”战略，大力开拓国内外市场，加强与知名品牌企业的合作，国内市场收入同比增长34.3%；国外市场收入同比下降20.9%。（3）优化客户结构。公司加强了与统一、雀巢、可口可乐、宝洁等知名品牌的进一步合作，客户结构得到进一步优化。（4）公司积极加大自主创新力度，致力于提高饮料机械包装设备的智能化水平，不断提升公司产品的竞争力及影响力，2012年上半年，公司共计申请专利7项，其中发明专利2件，实用新型专利5件。较高的技术水平保证了公司业绩增长。

综合毛利率下降，费用率基本稳定。2012年上半年，公司综合毛利率为26.6%，同比降低2.67个点，主要是因为二次包装设备毛利率同比下降8.8个点所致。上半年公司销售费用率和管理费用率分别为12.2%和6.3%，与去年相比，销售费用率略增，管理费用率略降，基本保持稳定。

我们预计2012-2014年公司营业收入增速分别为14%，13%，13%，EPS分别为0.31元，0.34元，0.41元。公司8月6日收盘价7.41元，相对2012年估值为24倍，与可比上市公司相比，估值不具备优势。我们给予公司26倍估值，维持“增持-A”的投资评级，目标价8.10元。

风险提示：制造业投资增速放缓。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利，竞争激烈。