经济下台阶,行业寒冬至:中国经济正处于“下台阶、调结构、促转型”的关键时期,“十三五”中国经济增长目标下调至6.5%,经济增长将下一台阶。经济增长目标的下修说明投资驱动的传统经济增长模式难以为继,传统周期性行业将面临竞争加剧的压力。建筑行业各项指标急剧下滑,订单增长乏力,行业总产值增速下降,盈利能力恶化。行业基本面持续恶化,行业寒冬至。

开闸放水,暖风频吹:2016 年宽松货币政策将延续,预计存在50PB 降息和200PB 降准可能,降息降准有助于减轻建筑企业的财务压力和获取工程必须的资金,增强建筑企业的盈利能力。同时,建筑行业政策暖风频吹,债务置换计划启动,2015 年地方债置换额度达到3.2 万亿元,预计将节省财政支出600-900 亿元,有助于地方政府轻装上阵;国家大力推行PPP 模式,2 万亿元PPP 项目整装待发;美丽中国上升国家“十三五”十大目标之一,生态园林值得关注。

盈利下滑,转型迎新:建筑企业面临需求恶化和竞争加剧的双重压力,多个细分领域业务呈现萎缩状态,多个细分领域的传统业务日薄西山,战略转型势在必行。从板块来看,园林、装饰、钢结构等板块转型公司较多,转型的方向主要集中在教育、文化旅游、生态环保、大健康、云联网+、新能源、3D 打印等新关行业。我们判断随着建筑行业基本面的持续恶化和竞争加剧,建筑上市公司战略转型的企业将越来越多,新的方向、新的行业、新的起点,建筑上市公司通过跨界转型迎来新生。

近观决策机制,进望转型方向:我们认为传统企业跨界转型主要有三大目的:(1)打造新关产业,寻找能够替代现有主业的新产业,为公司永续经营提前做好准备;(2)谋划第二主业,作为现有主业补充;(3)配合市值管理,寻找市场热点。我们认为一个传统企业能否转型成功主要看:(1)转型资本,是否手握重金;(2)转型决心;(3)转型准备;(4)转型路径。我们认为一个真正的“转型真英雄”必须具备“进近结合”,近观公司的决策机制,是否拥有专业和级别较高的并购团队,建立高敁运转的项目决策机制;进望公司的转型方向,新的业务一定是一个“蓝海”,至少是3年内无法证伪的行业,转型方向有助于研判转型标的的长期投资价值。

投资建议:目前,申万建筑装饰行业2015 年预测PE 为17.88 倍,仅高于银行(6.59 倍)和非银(14.41 倍),排名第三。从建筑装饰行业各板块看,房屋建设板块估值最低,2015 年预测PE 为7.99 倍;其次是基础建设板块,2015 年预测PE 为18.26 倍;园林工程板块估值最高,2015年预测PE 为51.64 倍。展望2016 年,经济下台阶,投资难改善,行业基本面持续恶化,政策面的支撑难以抵销基本面的冲击。我们认为2016年行业机会在于寻找转型“真牛”,建议四大方向进行转型标的配置:

(1)教育。首选更换大股东、转型国际学校的高端教育标的中泰桥梁,同时建议积极关注布局职业教育的洪涛股份;(2)文化旅游。首选成功向文化旅游转型的岭南园林,同时建议积极关注布局中化岩土、弘高创意等标的;(3)云联网+。建议关注家装云联网再次起航的可能性,重点推荐全筑股份、金螳螂;(4)新能源。多家上市建筑企业涉足光伏发电等新能源市场,建议关注粤水电和方大集团等标的。

风险提示:政策不及预期、“一带一路”推进受阻、PPP 进展缓慢、国企改革不及预期、业绩下滑风险等。